地方金融运行情况分析怎么样,是骗人的吗?

内容发布时间: 2020-07-16 00:00 - 金融直播室

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「地方金融运行情况分析」

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  掌握期权对价值投资者同样必要,在某些情况下期权配合正股使用,可以提高交易容错率,或者提供远较买卖正股更为有利可图的交易机会。

  本刊特约作者 胡凝/文

  我总结了一些个人期权交易方法,分为做多和做空两个套路,然后借用武侠小说中的招数来命名。接续上篇,继续列出比较实用的几个期权或期权加正股的组合交易套路。

  保守做多:见龙在田——利见大人

  这个策略属于比较保守的做多策略,当一只股票的估值十分低,且在低位横盘了一段时间,你觉得这个价位可以接受,但又看不到近期的估值催化剂,便可以卖出行权价比当前市价更低的Put, 收取权利金,然后用权利金去买入行权价高于当前市价的Call。如果股价一直小区间横盘,那么便可以重复这一策略,零成本等待股价向上突破使Call获利,或向下突破让Put行权。

  好处有二:其一,如果股票一直在低位保持横盘,可以不必占用你宝贵的资金;其二,如果正股出于各种原因开始上涨,比如碰巧遇到一个风口,由于持有看涨期权Call, 则不必担心会错过未来的潜在利润。

  另一种情形下也适合采用这个策略。当你对一只个股抄底成功,股价也有过一波不错的上涨,比如短期涨幅已达到30%,这个时候会面临三个选择:卖出获利,等待回调到位再买回来;卖出coveredcall收取权利金,兑现一部分利润;卖出正股,然后采用上面这个策略,即卖出行权价低于现价的Put,用收到的钱买入行权价高于现价的Call, 卖出正股回笼的资金可以用来买入国债、政府债券等现金管理资产,然后耐心持有卖出的Put,等待是否有机会被行权买回之前的仓位。

  聚美优品(JMEI)在2017年股价跌破了净现金,所以我仍然依照纪律用卖Put建仓的方式尝试收货。由于正股交投十分不活跃,市场上仅提供了三个行权价位:2.5美元、5美元和7.5美元。在连续卖了半年多Put之后,聚美优品的股价终于月度收盘跌破了2.5美元,导致卖出的Put被动行权买入6000股正股。随后便一直持股,直到股价探底反弹到2.5美元的买入成本附近。

  这时期权合约发生了一些变化,正股的流动性有所好转,所以券商投其所好的在每个整数价位都设立了合约,2.5美元的合约不复存在,所以我选择在股价2.3美元附近时微亏卖掉正股,同时卖出行权价2美元的Put合约, 并用收取的权利金买入行权价3美元的等值看涨期权Call。

  交易记录可见,由于2019年4月期权合约到期时聚美优品股价仍然停留在2美元-3美元之间,所以这两笔交易双双过期,之后因为另有操作计划,便没有再继续这个交易策略。这一系列交易整体看并不算十分成功,但是仍然收获了一些利润。

  这个策略的缺陷同样在于,它保留了分享未来正股价格上涨获利的可能,但如果正股基本面出现问题,卖Put那部分仓位仍然会暴露在风险之中。

  捡烟蒂:潜龙勿用——阳在下也

  绝大部分被极度低估的股票都有它的内在原因,其中最大的可能是市场预期它在未来一段时间内将会遇到债务风险,当前的现金流看似尚可,但同时在不断衰减。按照当前趋势发展下去,当未来某笔债务到期时,公司将很难通过谈判展期或借新还旧。这就是常说的烟蒂股,通常不能用常理去估值,PE可以跌到1倍,PB可以跌到0.1倍, 甚至更低。但如果管理层能够力挽狂澜扭转经营颓势,甚至仅仅只是运气不错,将那笔大家都认为会违约的债务顺利展期数年,股价也有可能大幅反弹甚至翻番。

  这样的标的许多人不会考虑,但也并非不能参与,如果你没有能力介入管理或者控制清算,那么只能当作彩票看待。这时买入正股可能并不合适,因为反转与否或许要数年时间来验证, 另外买入多少仓位也不好把握,买多了风险过大,买少了又十分鸡肋。那么最好的方法或许是买入超长期看涨期权leap call去搏取未来的反弹或反转。

  CYH( Community Health Systems)是美国第二大连锁医院,由于前些年管理层拼命加杠杆收购医院,积累了大量债务,但是随后的整合并不顺利,如今只好慢慢剥离卖出资产,折腾之下,股价从50美元上方一路跌到现在的3美元以下。

  在2018年年初公司股价跌至5美元一线时,由于大股东陈天桥开始短线逼空增持,我卖出了50手行权价4元的Put,收获权利金600美元,顺利过期之后决定用超长期看涨期权策略赌一赌公司的明天,于是便用盈利买入一年半后到期,行权价8美元的leap call, 这些合约目前还没有过期,但是前期付出的权利金基本已板上钉钉打水漂,整体盈利也缩减至可怜的150美元。不过,即便如此,也仍远好于用买入正股的方式捡这个烟蒂。这就是该策略的另一个好处了,买一点超长期Call可以抚慰你那颗躁动的小心脏,即便买错了,损失也可接受。

  买入超长期看涨期权的缺陷在于时间值和隐含波动值很高,所以大都比较昂贵,而且大多流动性不好的正股并没超长期的期权合约可以交易。

  保守做多:或跃在渊——进无咎也

  当一只股票价格连续上冲,超卖严重时尝试买入行权价低于现价的看跌期权Put,若股价如期出现了回撤(连续上涨的股票通常回撤也很猛烈),可先考虑不必把Put获利了结,而是卖掉一部分,收回成本价,随后买入与剩余Put等量的正股进行做多。如此,便可以在Put行权日到期之前真正实现无成本对冲做多正股仓位,并完全享受潜在的正股价格上涨带来的利润。

  该策略也可以反过来用,当股价超跌到极限时买Call做多,若如期出现反弹,股价涨到了Call的行权价,便可以考虑借等量的券做空(此处需考虑借券的利息成本)。

  塔吉特(TGT)是美国第二大连锁超市,业绩一向不错。2017年前后,由于电商竞争带来的恐慌,股价一直在区间波动。

  我想或许可以利用这种波动,于是在2017年8月股价反弹到接近60美元时买了6手三个月后到期、行权价55美元的Put, 并支付了900美元权利金。随后的10月份,TGT股价确实回调到接近55美元,Put的价格也接近翻番,我没有选择全部落袋,而是卖出了其中的3张Put, 收回960美元成本,仍然保留了剩余的3张Put, 同时在56美元一线买入300股正股做多。

  随后11月期权过期,TGT股价未能跌破55美元行权价,Put作废,但是正股得以在61美元卖出,总共收获盈利1560美元,盈利好于在10月份清仓全部Put合约, 更好于持有全部Put一直等待过期作废。

  该策略的缺陷是需要准确判断股价是否严重超买,并在未来一段时间内发生剧烈的回撤。能否完全无成本保护正股仓位取决于之前买入的Put能否实现期间浮盈。

  高位做多保护:亢龙有悔—— 盈不可久

  当一只持仓股票连续上涨了很久,估值出现高估,但由于各种原因你并不情愿卖出持仓,或是因为估值并没有出现严重高估,或是因为高昂的利得税。总之,这时可以选择套上一层“防弹衣”,即卖出等同于持仓正股数量,行权价高于现价的虚值Call,用获得的权利金买入等量虚置Put进行对冲保护。这是很常用的对冲手法,如果股价稳步上涨,只要行权日到期时没有涨破Call的行权价,便享受了一次零成本的有限度对冲。即便股价不涨,在此期间也可以获取可能的分红。

  苹果公司持有了一段时间,近几个月公司股价跌宕起伏十分刺激,所以,当5月份公司股价回到182美元附近时,终于下定决心做个期权组合来保护正股持仓,保护下限定在15%左右。

  组合是这样的:卖出10月份到期、行权价210美元的Call,用收到的380美元来购买同日到期、行权价150美元的Put。扣除手续费后,收到的权利金与支付的权利金完全对冲掉了。

  如果到10月份苹果股价跌破150美元,我最大将承受16%的亏损;如果股价涨过210美元,我的最大盈利是15%外加期间收取的股息。合约目前还没有到期,届时再回顾。

  该策略的缺陷是并不能完全对冲正股下跌风险,并且也限制了潜在的做多盈利可能。

  做多波动率:飞龙在天——大人造也

  这个策略学名是马鞍式,即同时买入一个标的的Call和Put, 期待未来股价将会大幅波动。龙翔九天,或潜于九渊,总之只要大幅波动便好。

  上文有述,期权的价值构成中包括时间价值和波动价值,时间价值会随着时间的推移被腐蚀,波动价值则不受这个影响。

  何时适合采用这个策略?

  我认为有两种情形比较适合:一是,当一只正股某段时间交投非常清淡,导致波动率很低时,或许可以考虑用这一策略做多未来的波动率;二是,当一只正股突发不确定性非常强的状况,唯一很确定的是假如事件得到缓解,股价将会大幅回升,如果得不到解决,公司可能面临生死存亡的问题,这时可以考虑使用这个策略。原因是虽然此时期权价格很贵,但由于未来股价会完全取决于消息面,方向极不明朗,波动率很可能将更大。如此便比较适合浑水摸鱼,双向押注。

  UNIT是一只专注于5G基础设施的地产信托,经营范围是光纤、铁塔和5G基站的出租。2018年,公司的主要租客风流电信(Windstream)遭遇了做空机构的狙击,被告上了法庭。大部分人当时觉得风险不大,所以股价一直相对稳定。我认为这可能是个二元性事件,如果纠纷明朗化,股价总会向上或向下突破。所以,在2018年12月份,股价17美元一线时用等比买入半年后到期的Call和Put的方式做多波动性。

  这笔交易算是比较成功,两个月之后,风流电信意外被判败诉,宣布破产保护,殃及池鱼,UNIT瞬间腰斩,让我得以顺利平掉双向期权,Put的盈利远远覆盖了Call的亏损。

  该策略的缺陷是在持有等待期间,两个合约的时间值会不断被侵蚀,假如股价一直平静如水,付出的权利金便无声无息地随风而逝了。

  不多见的捡漏机会:突如其来——焚如,死如,弃如

  有些时候,期权中也会出现捡漏的机会,虽然难得,但是也有机会抓住。

  当某些正股遇到大风口,出现极为壮阔的行情时,持有正股的人不舍得卖出,又害怕未来会有大波动,或者仅仅是为了做多双向波动率进行配对交易,这时往往需要买入Put进行保护,拥挤的交易外加飙涨的波动率使得看跌期权可能出现不合理定价,这种机会的时间窗口不会太久,如果你对正股的基本面比较了解,便可以果断卖出看跌期权。

  2017年下半年,迅雷(XNET)身处区块链十级风口,经历了一次波澜壮阔的行情,股价半年最高接近9倍。这时发生了一个有趣的现象,当先前迅雷股价一直在3美元多低迷不振时,行权价2.5美元的Put合约无论远近,一直没有任何交易。而当股价连续暴涨突破10美元之际,半年后到期的远期合约却出现了交投,且价格暴涨到0.1美元以上。

  由于我对公司基本面跟踪了一段时间,知道2.5美元的股价相当于公司净现金的五折,而且即便风口消失,股价回落也会是个反复的过程,所以十分放心的卖出这份2018年6月到期的Put合约。半年之后,这份合约顺利过期作废。

  简单对冲保护:利涉大川——利君子贞

  这个策略比较简单,即当做多正股时买入等值的看跌期权Put进行保护;借券做空正股时买入等值看涨期权Call进行保护。该策略适合长期单向运动的标的,比如一只股票长期上涨,中间会偶有突然下挫释放风险,又或者长期稳定的下跌,过程中会有脉冲上涨。

  STOR是我一直放心长期持有的标的,但是在1月股价出现了比较少见的月度两位数上涨,估值仍然合理,但也谈不上十分低估,所以我决定卖出等量Put对持仓进行保护,以防备整体市场风险的冲击。交易总计买入15张6个月后到期、行权价30美元的Put。

  目前来看这笔“保险”白交,但是正股随后上涨6% +分红1.5%,远远超过了支付的占比总价1.5%的“保险费”,算是中规中矩的一笔交易罢。

  这个策略的缺陷在于,当正股一直横盘或小涨小跌,价格上涨不能覆盖买Put的成本时,“买保险”便成了一桩单向付出行为。

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「地方金融运行情况分析」

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