炒郑醇怎样赚钱,如果美债利率再度上行?

2021/08/09 10:47 · 德指 ·  · 0评论

炒郑醇怎样赚钱,如果美债利率再度上行?

摘要

上周五公布的7月非农(94.3万)超出预期和前值,呈现出经济局部受变异病毒复发影响放缓甚至停滞、但整体依然持续改善的态势。在此基础上,我们更新了对于就业市场何时达到美联储门槛的测算,发现大概还需要5个月达到类似2013年正式减量时就业修复至64%的门槛。

因此,FOMC9月份修改货币政策声明以暗示缩减,12月正式减量目前看来依然是大概率事件。

除此之外,此次非农数据本身可能并无太多圈点之处,但并未太超预期的数据却推动美债利率和美元指数大幅走高,背后原因值得寻味,这可能说明此前持续走低的利率和被压制的空头反弹,只需要一个引子而已。

我们认为,过去一段时间利率走向在方向上并非不能理解,但回落幅度更让人意外。在这一背景下,需要关注甚至防范,不管因为何种原因像弹簧一样被持续压制的利率在一些催化剂诱发下反抽的可能性。

后续有什么可能成为利率上行的催化剂?

1)增长预期修复:如关键增长数据向好或者变异病毒疫情回落。当前正在推进的拜登新一轮基建进展也值得关注。

2)政策退出预期升温:如9月FOMC暗示减量或者8月Jackson Hole会议开始吹风。由于利率变化会提前反应预期,因此比起正式执行,开始暗示减量的时点更为重要。

此外,债务上限问题解决后财政部可以再度发债,国债供给上升也可能增加利率上行压力。

利率再度上行的影响?

1)速度:利率过快上行意味着债券资产波动加大,将会带来跨资产的波动传染,进而对美股和其他市场、特别是相对高估值板块带来较大扰动。

2)方向和结构:长端利率上行特别是利差走阔有利于金融板块的表现。

3)驱动因素:实际利率上行不利于利率敏感型资产,例如黄金,同时也可能推升美元。从风格表现上,价值股也相对好于成长股,但估值合理的优质成长股仍具吸引力。

本周焦点:利率再度上行的可能触发因素及其影响

1. 非农数据及其对货币政策的影响?年底减量、9月暗示仍是大概率

上周五公布的7月非农(94.3万)超出预期(87.0万)和前值(93.8万),呈现出局部(如零售、休闲酒店等服务业)受变异病毒复发影响步伐放缓甚至停滞、但整体就业依然持续改善的态势(图表1~2)。

在此基础上,我们更新了对于就业市场何时达到美联储门槛(所谓进一步重大进展further substantial progress)的测算,发现大概还需要5个月达到类似2013年正式减量时就业修复64%的水平(图表3)。

因此,12月FOMC正式减量、9月份修改声明暗示目前看来依然是大概率事件(图表4)。

炒郑醇怎样赚钱,如果美债利率再度上行?  第1张炒郑醇怎样赚钱,如果美债利率再度上行?  第2张炒郑醇怎样赚钱,如果美债利率再度上行?  第3张

除了上文中提到的特征外,此次非农数据本身可能并无太多圈点之处,但并未太超预期的数据却推动美债利率和美元指数大幅走高(图表5),背后原因值得寻味,这可能说明此前持续走低的利率和被压制的空头反弹(图表6),只需要一个引子而已。

炒郑醇怎样赚钱,如果美债利率再度上行?  第4张

2. 过去一段时间利率回落的原因与启示?方向可以理解,水平并不匹配

10年美债自5月中旬以来持续下行,一度降至1.17%的低位,从高点计最多降幅超过50bp。先是通胀预期回落主导,6月FOMC会议后实际利率接棒下行并创历史新低。

这期间,美联储点阵图和对利率走廊的技术调整引发“卖短买长”、空头回补、中国意外降准引发增长担忧、逆回购激增实质上增加对国债需求以及近期Delta变异病毒复发,虽然可能存在巧合,但却给了多头不断看多债券一环扣一环的理由,进而促成了长达3个月且幅度超预期的利率下行(图表9~10)。

我们认为,过去一段时间利率走向在方向上并非不能理解,毕竟我们在此前利率快速上行阶段就提示利率上行是间歇性的、且需要新的催化剂;同时,长端通胀预期逐步回落较为确定,变异病毒复发对短期增长动能的扰动也不能完全无视。相比之下,其回落幅度更让人意外和费解,特别是实际利率创新低的走势更多是在交易经济衰退而非眼下增长动能放缓的预期。

在这一背景下,我们认为就需要关注甚至防范,不管因为何种原因像弹簧一样被持续压制的利率在一些催化剂诱发下反抽的可能性,上周五非农数据后长端利率的表现可能就是一个例子。

3. 什么可能成为利率上行的催化剂?疫情、FOMC、基建方案和债务上限

诚然,很多时候,利率的短期走势会受交易因素影响而难以完全用基本面来解释,但是一些拐点依然有规律可循,特别是一些关键的事件性催化剂。参考前期导致利率下行的力量,我们认为以下事件或时间点值得关注:

►增长预期修复:如关键增长数据向好或者变异病毒疫情见顶回落。

我们曾经分析到,我们认为市场可能高估了变异病毒的影响和增长回落的压力,进而导致近期利率持续新低。虽然市场担心因为长期增长前景依然不稳固可能使得实际利率回不到此前水平,但处于这么低的位置显然是不匹配的。

更何况,此轮变异病毒复发对已经实现大规模疫苗接种的国家而言可能也没有表面上显现的那么严峻。大规模疫苗接种保证了新增确诊不断攀升时住院和死亡人数却能维持低位,进而无需采取从政策层面严格封锁以避免对对医疗资源的挤兑(图表11)。

这一防疫路径似乎在英国已经逐渐成效,进而可能成为其他类似国家如美国未来防疫路径的样板(图表12~13)。如果是这样的话,近期市场特别是通过实际利率所反映的担忧可能就过多,未来疫情从高点回落就有可能成为利率回升的拐点。

当然,一些关键数据,例如上周五公布的非农数据好于预期也可以起到打消增长担忧的效果。

此外,当前正在推进的拜登新一轮基建进展也值得关注,本周将在参议院迎来关键投票。尽管规模明显小于此前预期(图表29),但实现突破性进展可能带来的预期变化依然值得关注。

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