贵金属喊单直播室:居安思危,求稳寻机

2021/08/07 15:10 · 非农 ·  · 贵金属喊单直播室:居安思危,求稳寻机已关闭评论

一、 2-4月投资环境回顾

1、 股票市场回顾

4月全球市场涨多跌少,受大宗商品反弹行情、美联储加息预期走弱,但全球经济复苏显露疲态,市场涨幅明显小于前月。本月发达市场中,美股道琼斯工业指数、标普500和纳指月涨跌幅分别为0.50%、0.27%和-1.94%,欧洲股市中,富时100、法国CAC40和德国DAX分别月涨1.08%、1.00%、0.74%,亚洲股市中,恒生指数表现较好,上涨1.40%,日经225、韩国综指月度依次小跌-0.55%、-0.09%。新兴市场中,以俄罗斯RTS和巴西圣保罗IBOVESPA指数月度涨幅较大,分别为8.55%、7.70%,孟买SENSEX30和上证综指走势较弱,分别收录1.04%和-2.18%。

国内层面,继1月股市大跌,风险被集中释放后,随月初美元走弱到月末美加息预期渐强,人民币汇率趋稳迹象及信贷数据超预期表现,加上两会前暖风期,2月市场情绪有所改善,年前市场有所反弹,年后市场迎来了一波反弹,但至月末受限于实体经济下6889789798796689798行压力仍较大,美加息预期有所抬头,市场情绪受影响,整月主要指数平均跌幅-3.53%。具体来看,创业板指、中小板指领跌,跌幅分别为-5.71%、-4.38%,上证综指最小跌幅-1.81%。

进入3月后,先后有央行意外降准,两会内容基本符合市场预期,注册制暂缓推出、战略新兴板未被写入十三五规划,经济弱势企稳信号,央行政策偏宽松,市场情绪整体向上。具体来看,整月各指数平均涨幅14.40%,其中,以创业板领涨,涨幅为19.05%,上证综指最低涨幅为11.75%。

继阳三月后,4月国内市场先扬后抑,上半月受经济数据显示经济回稳预期提振,市场多涨少跌,随后因经济回暖持续性、通胀温和、货币政策等方面疑虑,以及债市风险影响,市场人气下滑,随获利盘的涌出,指数连续下滑,存量资金博弈加剧。具体来看,整月各指数平均跌幅3.03%,其中创业板指跌幅最大,-4.45%,沪深300指数最少跌幅1.91%。

从融资余额来看,2月融资余额持续环比为负,减少562亿元;从成交规模来看,A股日均成交量每况愈下,但2月下降幅度减缓:创业板日均成交金额由336.20亿元降至299.84亿元;深证成指日均成交金额由1544.01亿元降至1375.60亿元;上证综指日均成交金额由2169.11亿元下滑至1923.32亿元。

3月融资余额环比反转为正,增加了278亿元;从成交规模来看,A股日均成交量首次出现上行:创业板日均成交金额由299.84亿元升至374.46亿元;深证成指日均成交金额由1375.60亿元升至1658.36亿元;上证综指日均成交金额由1923.32亿元上涨至2322.84亿元。

4月融资余额环比减少了215.56亿元,从成交规模来看,A股日均成交量总体再度回落:创业板日均成交金额由374.46亿元略升至376.99亿元;深证成指日均成交金额由1658.36亿元降至1575.90亿元;上证综指日均成交金额由2322.84亿元上涨至2107.37亿元。

行业方面,2月普遍低迷,其中传媒、通信、计算机、非银金融、机械设备、国防军工、电器设备表现较弱,月跌幅超4%,有色金属表现最强,涨幅为6.21%,采掘、农林牧渔、建筑材料行业涨幅在2%以上。3月各行业均有涨幅,其中非银金融、电气设备、国防军工、计算机、机械设备行业表现较好,涨幅均在18%以上,而最低涨幅的有房地产、银行、钢铁、采掘行业,涨幅在4.45%-9.51%之间。4月各行业重回低迷,其中采掘、银行、钢铁、食品饮料等涨势超过1%,家用电器、有色金属涨势在0.5%左右,而国防军工、计算机、传媒、交通运输表现最差,跌幅在4.5%以上。

热点概念方面,2月黄金珠宝板块走势较强,月涨幅6.62%,其次ST概念、上海自贸区、网络彩票、生物育种、油气改革、量子通信、国资改革、燃料电池、冷链物流、生物识别、新疆区域振兴、粤港澳自贸区、创投等板块涨幅均在1%之上,而基因检测、去IOE、大数据、智慧医疗、卫星导航、云计算、长江经济带、次新股、超级电容等板块则跌幅超7%。3月各热点表现亮眼,其中燃料电池、无人机、人工智能、职业教育、高送转板块涨幅较大,最低涨幅为27.27%,涨幅较小的有智能物流指数、大央企重组指数、沪股通50指数、油气改革指数、在线旅游指数、国资改革指数,分别为10.64%、10.37%、10.26%、9.44%、9.00%、8.67%。4月各热点板块走势较弱,次新股板块走势最强,月涨幅31.67%,远超其他板块,随后表现较好的是稀土永磁、锂电池、ST概念、京津冀一体化、举牌、北部湾自贸区、新能源汽车、充电桩、水利水电建设、页岩气和煤层气、新材料、福建自贸区、移动转售等板块涨幅在3%-8%之间,而移动支付、网络安全、智能电视、航母、卫星导航、冷链物流跌幅在5%以上。

图 1:1-4月国内主要股票指数涨跌幅

图 2:1-4月国际主要股票指数涨跌幅

资料来源: WIND,金斧子研究中心

资料来源:WIND,金斧子研究中心

图 3:A股日均成交规模(单位:亿元)

图 4:融资余额月环比增加额(单位:亿元)

资料来源: WIND,金斧子研究中心

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图 5:2-4月申万一级行业涨跌幅

图 6:2-4月主要概念板块涨跌幅

资料来源: WIND,金斧子研究中心

资料来源:WIND,金斧子研究中心

2、 债券市场回顾

2月央行开展7天逆回购12,600亿元,到期4,000亿元,14天逆回购3,400亿元,到期3,400亿元,28天逆回购2,800亿元,到期10,750亿元,市场国库现金定存到期500亿元,全月资金净投放650亿元。在节前资金需求上升、降准预期落空、节后资金面有所收紧、央行持续坚定维稳和债市供应扩容的多重因素作用下,债市到期收益率先平缓后陡峭,利率债、信用债中短端收益率下行,而长端收益率趋于上行。

3月央行月初决定下调准备金率,对冲春节期间大量公开市场到期影响,初步估算向市场提供流动性规模在6,000亿元左右,同时央行公开市场总共开展7天逆回购10,400亿元,7天逆回购到期17,950亿元,28天逆回购2,700亿元,市场国库现金定存到期600亿元,全月资金净回笼10,850亿元。整体来看,短期资金面总体处于紧平衡状态,期间伴有汇率趋稳和持续的配置需求,基本面方面的月初房产投资、钢铁、建材等回升带来的经济改善预期,随后信贷数据不及预期,债市去杠杆风波、央行MPA监管引起资金面扰动,至月末经济出现弱企稳迹象,加上政府稳增长托底经济预期较强,债市到期收益率前高后低位震荡,月末出现上行迹象。

4月央行开展7天逆回购19,000亿元,到期16,050亿元;MLF投放7,150亿元,回笼4,455亿元;全月资金净投放5,645亿元。具体来看,月初到月中左右,前期的不少逆回购陆续到期,同时面临大量MLF即将到期和月中缴税的影响,资金面有所收紧,而央行仅通过逆回购加大资金投放,对于MLF只询而不作,加上对通胀、杠杆率、债市风险的疑虑,资金融出意愿不强,利率出现上行;下半月至月末央行通过“回购+MLF”操作模式,向市场投放资金,保持银行体系流动性合理充裕意图明显,此外央行还对金融机构开展了SLF共7.6亿,满足金融机构临时性流动性需求,资金面逐步缓和,利率有所下行。

利率债方面,2月国债中,国债1年期、3年期到期收益率分别下行6.38、7.79BPS,5年期到期收益率最低下行10.38BPS,7年期、10年期国债到期收益率波动较小,分别下行0.25BPS和上升0.83BPS;1年期国债收益率月内最低跌至2.2510%,5年期国债收益率全月最低跌至2.6454%,10年期国债收益率全月最低跌至2.8221%。国开债中,1年期短端利率下行9.44BPS,其余期限利率均呈上行走势,3年、5年、7年、10年国开债收益率分别上行3.62、8.93、5.89、7.67BPS。供给面方面,2月国债共发行900.00亿元,到期1709.00亿元,净供给-809.00亿元;政策性金融债发行2160.00亿元,到期1422.10亿元,净供给737.90亿元。

3月国债中,国债到期收益率全面下行,中短期国债到期收益率下行幅度远大于长期国债到期收益率,1年、3年、5年国债到期收益率分别下行17.15、23.45、17.34BPS,7年、10年国债到期收益率仅下行8.47、0.83BPS。国开债中,长短期国开债到期收益率出现分化,10年期国开债到期收益率上行6.29BPS,而其他1年、3年、5年、7年国开债则依次下行2.54、12.26、10.88、1.82BPS。供给方面,3月国债共发行1800.00亿元,到期1351.40亿元,净供给448.60亿元;政策性金融债发行5881.40亿元,到期2721.40亿元,净供给3160.00亿元。

4月国债中,国债收益率全面上行,中短期到期收益率上行幅度远大于长期到期收益率。国债1年、3年、5年到期收益率分别上行22.09、27.92、25.62BP至2.30%、2.58%、2.73%,而7年、10年国债到期收益率上行幅度为17.71、4.94BPS至2.96%、2.89%。国开债中,国开展收益率同样全面上行,中短期到期收益率上行幅度较长期的更大,1年、3年、5年到期收益率分别上行33.65、36.57、35.01BPS至2.74%、3.09%、3.33%,而7年、10年到期收益率上行幅度为27.87、17.64BPS至3.57%、3.42%。4月国债共发行6029亿元,到期1320.89亿元,供给净增加4708.11亿元;政策性金融债发行4512.80亿元,到期3299.10亿元,供给净增加1213.70亿元。

信用债方面,2月中短票据、企业债、公司债到期收益率中,中短端券种与长端券种利率走势相反,中短端利率下行,而长端利率多数上行。具体来看,中短票据方面,1年期、3年期、5年期中短票据利率分别下行16.31、5.34、4.07BPS,而7年期、10年期中短票据利率则依次上行1.86BPS、3.16BPS。公司债方面,1年期、3年期公司债收益率分别下行8.18、5.46BPS,7年期利率也稍有下行3.61BPS,5年期、9年期较为略有上行,上行幅度分别为0.44、0.75BPS。企业债方面,短端中高等级企业债下行幅度明显大于低等级企业债,1年期AAA、AA级企业债利率下行16.11、19.11BPS,而1年期A级企业债利率下行为9.11BPS,长端各等级企业债均有所上行,7年期AAA、AA、A级企业债利率分别上行1.87、2.87、2.87BPS,10年期AAA、AA、A级企业债利率分别上行3.16、0.16、0.16BPS。

3月中短端信用券种走势与长端信用券种走势有所不同。具体来看,中短票据方面,长短端利率分化,1年、3年、5年期中短票据利率分别下行5.01、1.99、7.04BPS,7年、10年期中短票据利率分别上行0.83、2.16BPS。公司债方面,短端利率下行幅度明显大于长端利率下行幅度,1年、3年、5年期公司债收益率分别下行21.54、20.16、27.01BPS,7年、9年期公司债收益率下行幅度分别为10.34、5.47BPS。企业债方面,长短端利率也出现分化,以AAA级企业债为例,1年、3年、5年期企业债收益率分别下行4.12、3.11、6.94BPS,7年、10年期企业债收益率分别上行1.85、4.19BPS。各等级企业债方面,中等级企业债的中短端收益率下行幅度较大,高等级企业债的中短端收益率稍有下行,低等级企业债中短端略有下行,甚至短端利率出现上行:AA级1年、3年、5年、7年企业债收益率分别下行29.12、25.11、18.94、7.15BPS,AAA级1年、3年、5年企业债收益率分别下行4.12、3.11、6.94BPS,A级3年、5年、7年企业债收益率分别下行3.11、6.94、0.15BPS,A级1年企业债收益率上行11.88BPS;反映出近来频发的信用违约使得中高等级信用债受到青睐。

4月中短票据、公司债、企业债到期收益率普遍上行,其中3年和5年期到期收益率上升幅度较大。中短票据方面,1年、3年、5年、7年和10年期到期收益率分别上行20.94、44.79、42.59、25.27和24.35BPS。公司债方面,AAA级3年、5年期收益率上行幅度较大,分别上行了50.63、37.30BPS,1年、7年、9年期收益率则分别上行27.09、25.23、23.45BPS。企业债方面,低等级企业债上行幅度明显大于高等级企业债,AAA级企业债1年、3年、5年、7年和10年到期收益率分别上行20.98、45.48、43.60、25.61和22.82BPS,AA级1年、3年、5年、7年和10年期企业债分别上行57.98、61.48、47.60、27.61和23.82BPS,A级1年、3年、5年、7年和10年期企业债分别上行72.98、80.48、65.60、35.61和33.82BPS。

期限利差方面,市场对短久期债券的配置需求相对较大,2月各类债券的10年期与1年期的期限利差全面上行,其中信用债上行幅度为最。具体来看,国债期限利差由上月0.521%,扩大至0.593%,上行7.21BPS;国开债期限利差为0.750%,较上月0.579%,上行17.11BPS;中短票据期限利差和AAA级企业债期限利差上行幅度分别为19.47、19.27BPS。

3月短久期化和国债配置需求显现,各类债券10年期与1年期的期限利差扩大幅度有所不同。具体来看,国债10年与1年期国债到期收益率期限利差继续扩大9.11BPS至16.32BPS,国债月底期限利差为0.756%,国开债、中短票据、AAA企业债期限利差扩大幅度分别为8.28、12.30、10.96BPS,月末各债券期限利差依次为0.838%、1.074%、1.061%。

4月债市风险担忧下,国债10年期与1年期的期限利差明显收缩,信用债期限利差略有扩大,主要源于短端收益率上行较多。具体来看,10年与1年期国债到期收益率期限利差由上月的0.756%,收缩了17.15BPS至0.584%,国开债期限利差由上月的0.838%,收缩了16.01至0.678%,中短票据期限利差、AAA企业债期限利差上行幅度仅为3.21、1.84BPS,月末期限利差分别为1.106%、1.080%。

信用利差方面,2月短端各等级企业债信用利差缩小,中高等级企业信用利差缩小幅度大于低等级企业信用利差;中长端各等级企业债信用利差均扩大,中低等级企业信用利差扩大幅度大于高等级企业信用利差。具体来看,1年期AAA、AA、A级企业债与国债信用利差分别下行至9.73、12.73、2.73BPS,5年期AAA、AA、A级企业债与国债信用利差分别扩大至2.12、3.12、3.12BPS,10年期AAA级企业债信用利差扩大至2.33BPS,而AA、A级企业债信用利差同幅度微微下行至0.67BPS。

3月各等级、各期限信用利差多数明显走扩,只有中等级中短期期限利差有所缩减,而且中短期各等级信用利差扩大幅度明显大于中长期各等级信用利差扩大幅度。具体来看,1年、3年、5年、7年、10年AAA级企业债信用利差分别扩大22.76、16.39、4.09、8.20、2.69BPS至13.03、20.34、10.40、10.32、5.02BPS,1年、3年、5年、7年、10年A级企业债信用利差分别扩大31.76、16.39、2.09、5.20、5.69BPS至29.03、20.34、10.40、8.32、5.02BPS,而AA级企业债方面,一方面,1年、10年信用利差分别扩大0.76、5.69BPS至-11.97、5.02BPS,另一方面,3年、5年、7年信用利差则缩减2.61、9.91、1.80BPS至-1.66、-1.60、1.32BPS。

4月整体上各等级、各期限信用利差都有明显走扩态势,且低等级信用利差扩大幅度明显高于高等级信用利差扩大幅度,中短期信用利差扩大幅度高于中长期。具体来看,1年、3年、5年、7年、10年期AAA级企业债信用利差变化分别为-1.11、17.56、17.98、7.90、17.88BPS;1年、3年、5年、7年、10年期AA级企业债信用利差变化分别为35.89、33.56、21.98、9.90、18.88BPS;1年、3年、5年、7年、10年期A级企业债信用利差变化分别为50.89、52.56、39.98、17.90、28.88BPS。

图 7:2-4月国债到期收益率月变化(单位:bps)

图 8:2-4月国开债到期收益率月变化(单位:bps)

资料来源: WIND,金斧子研究中心

资料来源:WIND,金斧子研究中心

图 9:2-4月中短期票据到期收益率月变化(单位:bps)

图 10:4月企业债到期收益率月变化(单位:bps)

资料来源: WIND,金斧子研究中心

资料来源:WIND,金斧子研究中心

图 11:4月企业债信用利差月变化(单位:bps)

图 12:2-4月公司债到期收益率月变化(单位:bps)

资料来源: WIND,金斧子研究中心

资料来源:WIND,金斧子研究中心

图 13:2-4月各债券期限利差月变化(单位:bps)

图 14:企业债信用利差走势

资料来源: WIND,金斧子研究中心

资料来源:WIND,金斧子研究中心

3、 期货市场回顾

股指期货:

4月:经济弱势企稳,而风险因素仍存,股指期货先扬后抑。4月陆续发布的宏观、中观经济数据等交互验证显示,经济弱势企稳,股市迎来一波反弹,而对于房地产和基建投资带动的经济回暖的持续性担忧,还有温和通胀制约货币政策宽松程度,以及债市风险显性化影响下,股指期货随股市先扬后抑,小幅收跌,具体来看,沪深300、上证50、中证500期货当月连续月跌幅分别为2.02%、1.30%和3.19%;基差方面,贴水维持在正常水平内,至4月29日,沪深300当月连续贴水0.91%,上证50当月连续贴水0.51%,中证500当月连续贴水2.35%。

图 15:2-4月股指期货及指数走势

图 16:2-4月IF、IH、IC股指期货基差

数据来源:WIND,金斧子投研中心

数据来源:WIND,金斧子投研中心

成交持仓方面,2月成交量和持仓量有所增加,沪深300期指、上证50期指成交持仓比在0.4-0.8之间,中证500期指成交持仓比多处于0.6-0.8之间。主力持仓数据来看,沪深300期指为代表的主力前20名会员持仓数据显示,2月IF1602/1603前20名多空双方持仓量年后均有扩大,空方力量稍强。

3月成交量和持仓量,除了上证50期指稍有下降外,沪深300期指和中证500期指的都维持在相当水平,沪深300期指、上证50期指成交持仓比仍旧维持在0.4-0.8之间,中证500期指成交持仓比多处于0.6-0.8之间。主力持仓数据来看,沪深300期指为代表的主力前20名会员持仓数据显示,3月IF1603/1604前20名多空双方持仓量持续扩大,多空力量博弈加剧。

4月成交量和持仓量,除了中证500期指有所增加外,沪深300期指和上证50期指的略有下降,成交持仓比也分别由所下降,交投氛围较之前低迷,沪深300期指、上证50期指成交持仓比降至0.4-0.6之间,中证500期指成交持仓比集中在0.6-0.7之间。主力持仓数据来看,沪深300期指为代表的主力前20名会员持仓数据限制,4月IF1604/1605多空双方力量均有所变小,多方力量更胜一筹,但中下旬多方力量有渐弱的趋势。

图 17:沪深300股指期货当月合约成交持仓情况

图 18:上证50股指期货当月合约成交持仓情况

数据来源:WIND,金斧子投研中心

数据来源:WIND,金斧子投研中心

图 19:中证500股指期货当月合约成交持仓情况

图 20:沪深300股指期货主力合约前20持仓

数据来源:WIND,金斧子投研中心

数据来源:WIND,金斧子投研中心

国债期货:

4月:经济回暖、温和通胀、货币宽松受限、信用风险凸显,国债期货震荡调整。4月中上旬经济数据显示经济回暖,通胀数据较温和增长,限制货币政策空间,央行主要通过公开市场操作逆回购和MLF补充市场流动性,进一步降低了降息预期,同时债市信用风险事件频发,且不限于低等级的信用债,信用风险凸显,还有债转股等引发道德风险加大的预期以及暂停交易带来的流动性风险隐患,国债期货明显震荡调整。4月期债收盘价,以TF1606、T1606为例,分别由3月底的101.01和99.80下降至100.60和99.52。国债收益率曲线陡峭上行,且中短期收益率上行幅度明显大于长期收益率。交投方面,当季连续合约中,5年期和10年期期债合约成交量和持仓量双双出现斜坡式下滑,5年期成交持仓量比在0.4-0.5之间,10年期成交持仓量比在0.4-0.6之间。

图 21:3月国债期货走势

图 22:固定利率国债到期收益率走势图

数据来源:WIND,金斧子投研中心

数据来源:WIND,金斧子投研中心

图 23:5年期国债期货主力合约交易情况

图 24:10年期国债期货主力合约交易情况

数据来源:WIND,金斧子投研中心

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商品期货:大宗商品方面,能源、贵金属、有色金属、大豆多数超跌反弹明显。具体有以下几个亮点:

4月:多哈冻产会议进展、美联储放缓加息,令原油价格震荡偏强。上半月因多哈冻产会议达成协议预期先弱后强,市场信心先弱后强,尤其是临近月中召开日,冻产协议成功预期大幅加强,甚至连基本面中原油库存增加等利空效果也大大减弱,油价自月初下调后接连上涨;下半月17日产油国冻产协议失败,油价短暂大幅回调后,因科威特等产油国产量中断为油价提供支撑,同时美联储加息延后,间接为油价提供支撑,最终油价收涨。具体数据方面,布伦特原油期价由3月底的39.60美元/桶上涨了21.54%至45.48美元/桶,WTI原油期价由3月底38.34美元/桶上涨了19.77%至45.92美元/桶,OPEC一揽子原油价格由3月底34.33美元/桶上涨了24.38%至42.70美元/桶。

图 25:WTI与Brent现货、期货价格走势(美元/桶)

图 26:OPEC:一揽子原油价格走势(美元/桶)

数据来源:WIND,金斧子投研中心

数据来源:WIND,金斧子投研中心

4月:经济和通胀疑虑、美联储加息延后,避险情绪推升贵金属震荡上扬。经济回稳可持续性和通胀疑虑下,资金配置黄金需求较大,同时美联储加息预期从走弱至确定延后,美元高位走弱,市场避险情绪走强,贵金属整月震荡上扬。具体来看,本月COMEX黄金期货连续价格上涨4.89%,报收1293.70美元;COMEX白银期货连续价格上涨15.71%,报收17.87美元。

图 27:黄金期货、现货走势

图 28:白银期货、现货走势

数据来源:WIND,金斧子投研中心

数据来源:WIND,金斧子投研中心

4月:下游需求短期回升,油价大幅上涨,支撑有色金属震荡上行。具体来看,LME金属指数上涨6.31%,报收2414.30;其中,LME铜期货连续价格上涨3.69%,报收5035.50美元,LME铝上涨9.93%,报收1672.00美元,LME铅上涨4.81%,报收1797.00美元,LME锌上涨6.69%,报收1936.50美元,LME锡上涨3.80%,报收17230.00美元,LME镍上涨10.95%,报收9425.00美元。

图 29:LME六大有色金属期货价格走势(美元/吨)

图 30:上期所六大有色金属期货价格走势(元/吨)

数据来源:WIND,金斧子投研中心

数据来源:WIND,金斧子投研中心

4月:天气损伤南美收割产量,美豆需求加大、反弹明显,联合猪周期作用下,内盘供需改善、小幅上升。具体来看,外盘CBOT大豆连续期价大幅上涨12.29%至1021.25美分/蒲式耳,CBOT豆粕上涨22.45%至331.60美元/短吨;内盘黄大豆1号连续期价小涨0.51%至3431.00元/吨,豆粕连续期价上涨11.84%至2569.00元/吨。

图 31:内外盘大豆、豆粕期货价格走势

数据来源:WIND,金斧子投研中心

二、 2-4月私募行业焦点

1、 私募发行情况

4月新发数量环比下降74.62%,股票策略数量新发92只。

据万得资讯数据统计,截至2016/5/3,2月阳光私募发行产品数量为493只,环比减少了50.40%,同比下降37.75%;实际发行规模为12.86亿元,环比下降63.51%,同比下降88.27%;3月阳光私募发行产品数量为532只,环比增加了7.91%,同比下降64.25%;实际发行规模为27.43亿元,环比增加了1.13倍,同比减少了88.00%;4月阳光私募发行产品数量为135只,环比减少了74.62%,同比下降94.86%;实际发行规模为29.05亿元,环比增加了5.92%,同比减少了91.82%。

具体来看,2月各投资策略新增数量同样降幅显著,新发股票型基金数量378只,环比减少52.63%,混合型基金增量31只,环比减少39.22%,债券型基金(47只)环比下降28.79%,另类投资基金(28只)环比减少54.84%。

3月各投资策略新增数量涨跌不同,新发股票型基金数量230只,环比减少27.44%,混合型基金增发12只,环比减少60.00%,债券型基金数量增加了40只,环比增加5.26%,另类投资基金新发数量为27只,环比增加了17.39%。

4月各投资策略新增数量整体明显下降,新发股票型基金数量92只,环比减少75.92%,混合型基金增发2只,环比减少90.48%,债券型基金数量新发了20只,环比减少60.00%,另类投资基金新发数量为18只,环比增加了62.50%。

图 32:近期私募市场新发情况

数据来源:WIND, 金斧子投研中心

图 33:私募市场历月对比情况

数据来源:WIND, 金斧子投研中心

2、 私募备案情况

备案新规影响大,3月备案管理人数量首度出现负增长-0.30%。

根据证监会披露,截至2016年2月底,基金业协会已登记私募基金管理人25979家。已备案私募基金26387只,认缴规模5.50万亿元,实缴规模4.42万亿元。私募基金从业人员39.18万人。

截至2016年3月底,基金业协会已登记私募基金管理人25901家。已备案私募基金27553只,认缴规模5.70万亿元,实缴规模4.61万亿元。私募基金从业人员44.65万人。

查看各项备案数据,私募管理人数量创下历史超低增幅,2月备案私募管理人增幅由上月3.34%急降至0.53%,其中证券类私募管理人新增仅59家,股权类私募管理人新增75家,创投类私募管理人新增2家,其他类私募管理人新增2家;管理基金数量增幅由上月5.85%将至3.64%,管理规模增幅由上月5.32%将至2.87%;3月备案私募管理人增幅首度出现负增长,由上月0.53%急降至-0.30%,其中证券类私募管理人减少了18家,股权类私募管理人减少了50家,创投类私募管理人减少了7家,其他类私募管理人减少了3家;管理基金数量增幅由上月3.64%将至4.42%,管理规模增幅由上月2.87%增加了3.74%;由此,可见我国私募基金备案管理制度新规自2月5日实施以来,对私募行业带来重大影响,但挑战和机会并重,促使私募行业进一步规范化,更有利于合规私募企业的长远发展。

具体从各类型备案基金管理规模来看,从2月到3月,各类私募的累积规模占比几乎没有变化,新增规模的幅度大都在2.26-4.68%之间。从私募管理人总规模划分来看,1亿以下的小规模管理人占比83.21%,其次是1亿-10亿的管理人占13.10%,而50亿以上的大规模管理人总和为3.69%。

图 34:私募登记备案累计曲线

图 35:私募登记备案各类增幅

数据来源:金斧子投研中心

表 1:备案私募基金管理规模情况

图 36:2016年2月私募管理人规模组成

数据来源:金斧子投研中心

3、 私募清盘情况

连续三月清盘数量保持低位,4月提前清算产品12只

据金斧子投研中心统计,截至2016年5月3日,2016年1-4月共累计清盘私募产品数量为712只,同期同比略增0.14%,其中累计提前清算203只,同期同比减少了8.56%。

2016年2、3、4月提前清盘数量保持低位,2月提前清算产品22只,环比减少79.63%,同比减少42.11%;3月提前清算61只,环比增加177.27%,同比减少6.15%;4月提前清算12只,环比减少80.33%,铜板较少83.10%。

图 37:私募提前清算信息

数据来源:金斧子投研中心

三、 4月私募行业业绩回顾

(注:以下2、3、4月相关统计数据根据各产品所披露的在2016/2/24-2016/3/4、2016/3/25-2016/4/5、2016/4/20-2016/5/3之间离2、3、4月底最近的净值计算而来,由于私募净值披露的不统一性,可能会部分影响业绩统计和排名;尤其是对于本次4月业绩统计和排名,可作为每月私募业绩回顾提前看,后续金斧子投研中心将在本月第二周左右推出更加全面的相关统计和排名。)

1、 总体情况

2016年4月市场先扬后抑,下半月缩量震荡,本次阳光私募业绩提前看,可明显看到除了管理期货策略产品外,其他各策略业绩明显下滑,除去结构化、单账户产品,纳入本次统计的6441只产品的平均收益为-0.21%,比前期平均收益下降了3.81%,其中41.39%的私募产品获取了正收益,80.70%跑赢了大盘沪深300指数。

具体来看,股票策略(包括股票多头和股票多/空)产品平均收益-0.61%,债券策略产品平均收益-0.21%,宏观策略产品平均收益-0.13%,对冲套利策略(不包含阿尔法策略)产品平均收益0.10%,阿尔法策略产品平均收益0.05%,管理期货(包括主观期货和程序化期货)产品平均收益2.61%,事件驱动策略产品平均收益0.62%,其他策略产品平均收益-0.03%。

图 38:2-4月私募产品收益情况

数据来源:金斧子投研中心

图 39:私募各策略月度收益率

数据来源:金斧子投研中心

阳光私募行业产品净值情况如下:

表 2:私募产品净值范围(截至2016/5/3)

净值范围

数量

占合计比例

>=1.1

1820

28.26%

1.0-1.1

1682

26.11%

小计

3502

54.37%

0.9-1.0

1618

25.12%

0.8-0.9

681

10.57%

0.7-0.8

359

5.57%

0.6-0.7

175

2.72%

0.5-0.6

68

1.06%

<0.5 38 0.59% 小计 2939 45.63% 合计 6441 100.00% 数据来源: 金斧子投研中心 据金斧子投研中心的统计,截至2016/5/3可查询到的各产品最新净值来看,净值低于1的私募产品2939只,占比45.63%。 分层细看,可发现净值大于1.1的产品有1820只,占比28.26%,净值在1.0-1.1之间的有1682只,占比26.11%;净值在0.9-1.0之间的有1618只,占比25.12%;净值在0.8-0.9之间的有681只,占比10.57%;净值在0.8以下的有640只,占比9.94%。 2、 各策略具体情况 (注:以客观性、谨慎性、完整性原则为基础,以下排名去除了结构化、单账户形式产品。) 股票策略产品情况: 2016年4月股票策略产品平均收益由上月4.80%减少为-0.61%,进入本次统计范围的股票策略产品有3344只,其中股票多头产品3020只,平均收益-0.62%,较前月减少了5.66%;股票多/空策略产品324只,平均收益-0.50%,较前月减少了3.25%。 股票多头策略 2016年4月股票多头策略中有1098只产品收益为正,占比36.36%,是本次提前看统计的各策略中该项占比最低的,最高收益为25.12%,优于大盘跌幅-1.91%的有2283只,占比75.60%,该策略最低收益为-39.68%,与最高收益相差64.80%。 表 5:2016年4月股票多头策略产品前十排名 排名 产品名称 成立日期 月收益率 管理公司 基金 经理 最新净值 (截至2016/5/3) 1 东方价值 2016/3/15 25.12% 基岩资产 赫旭 1.26(2016/04/22) 2 金新东方红1号 2015/6/30 20.08% 金新投资 陈少帆 0.879(2016/04/22) 3 华丽方舟2号 2015/6/25 18.47% 德昊投资 王国栋 0.994(2016/04/28) 4 彩池迦南-石油抄底黑金1号 2015/6/1 16.78% 彩池资产 0.522(2016/04/22) 5 中融信托-融晖17号 2016/2/4 15.02% 1.771(2016/04/22) 6 中融信托-承源10号 2015/6/23 14.89% 0.5454(2016/04/25) 7 英卓量化期旺精选 2014/3/25 13.76% 英卓投资(天津) 1.7272(2016/04/30) 8 贤华一期 2015/12/28 12.97% 晋蓉投资 吴伟 1.106(2016/04/22) 9 融泰汇通明道2号 2015/6/12 12.73% 融泰汇通 0.62(2016/04/22) 10 阳翔二期 2015/7/16 12.66% 阳翔投资 杨虎 0.89(2016/04/22) 数据来源:金斧子投研中心 股票多/空策略 纳入2016年4月股票多/空策略比较范围内的产品有119只产品收益为正,占比36.73%,最高收益为8.68%;与大盘相比较,优于大盘表现的264只,占比81.48%;本月最低收益为-12.95%,最高收益与最低收益相隔21.62%。 表 8:2016年4月股票多/空策略产品前十排名 排名 产品名称 成立日期 月收益率 管理公司 基金 经理 最新净值 (截至2016/5/3) 1 天和4号基金 2016/1/8 8.68% 天和投资 钟军 1.0865(2016/04/29) 2 稳健增长混合 2015/11/6 7.73% 阳川徐业 徐彬 1.0198(2016/04/29) 3 久富宝三号基金 2015/5/22 7.25% 久富资产 郑加华 0.6853(2016/04/29) 4 平安财富-对冲精英之睿策六期A 2014/12/9 7.11% 睿策投资 1.4115(2016/04/25) 5 久富华凌一期 2015/3/25 6.68% 久富华凌股权投资 0.7232(2016/04/29) 6 旭诚十一期 2016/1/7 5.64% 旭诚资产 陈贇 1.1451(2016/04/22) 7 常莳多策略对冲一号 2014/10/13 5.08% 季胜投资 1.199(2016/04/22) 8 融智-中量1号灵活配置基金 2015/4/15 4.55% 中量基金管理 李春瑜 0.643(2016/04/22) 9 旭诚五期 2015/3/17 4.32% 旭诚资产 陈贇 1.231(2016/04/29) 10 正泽元对冲6号 2016/3/18 4.10% 正泽元资产 1.041(2016/04/22) 数据来源:金斧子投研中心 债券策略产品情况: 2016年4月进入统计范畴的188只债券策略产品平均收益-0.21%,比上月平均收益0.66%减少了0.87%。其中,守护了正收益的产品有87只,占比46.28%,最高收益为1.36%,跑赢大盘的产品180只,占比95.74%;该策略最低收益-10.69%,两极差距12.05%。 表 11:2016年4月债券策略产品前十排名 排名 产品名称 成立日期 月收益率 管理公司 基金 经理 最新净值 (截至2016/5/3) 1 东方汇智-顺时安盈9号 2015/10/26 1.36% 顺时国际投资 赖忠良 1.0636(2016/04/29) 2 水星高收益债券1号 2016/3/17 1.04% 易禾水星投资 程斌 1.067(2016/04/26) 3 东航金融-领航基金-财胜精选 2015/11/11 0.92% 东航金控 0.986(2016/04/22) 4 东莞旗峰财富13号 2015/6/24 0.84% 东莞证券 莫景成 1.0104(2016/04/29) 5 国都称意中农1号 2013/9/27 0.81% 国都证券 马荣荣 1.0092(2016/04/29) 6 固收3号基金 2016/1/18 0.72% 东航金控 1.0237(2016/04/28) 7 东莞旗峰多盈4号 2014/5/28 0.70% 东莞证券 莫景成 1.0872(2016/04/29) 8 东海跃龙9号 2014/10/17 0.70% 东海证券 1.0049(2016/04/29) 9 东莞旗峰多盈5号 2014/8/5 0.67% 东莞证券 莫景成 1.061(2016/04/29) 10 国都景瑞固收1号 2013/8/22 0.67% 国都证券 马荣荣 1.0161(2016/04/29) 数据来源:金斧子投研中心 宏观策略产品情况: 2016年4月进入宏观策略统计范围的产品有49只,平均收益-0.13%,较之上月平均收益2.52%,下降了2.65%。其中,能获取正收益的产品有24只,占比48.98%,跑赢大盘指数的产品数量为40,占比81.63%;最高收益为5.17%,最低收益为-8.72%,相差13.88%。 表 14:2016年4月宏观策略产品前三排名 排名 产品名称 成立日期 月收益率 管理公司 基金 经理 最新净值 (截至2016/5/3) 1 嘉锐一期 2015/5/11 5.17% 嘉理资产 李建春 1.466(2016/04/22) 2 千泉宏观一号 2015/5/12 5.11% 千泉资产 曾盛敏 0.802(2016/04/22) 3 恒泰鸿凯全市场对冲22号 2016/3/10 4.81% 1.002(2016/04/25) 数据来源:金斧子投研中心 对冲套利策略产品情况: 2016年4月对冲套利策略统计产品数量有80只,平均收益为0.10%,比上月的平均收益2.46%,减少了2.36%。其中,可获取正收益的产品有43只,占比53.75%,收益好于大盘跌幅的产品78只,占比97.50%,为本次统计该项各策略中最高的;最高收益为4.57%,最低收益为-10.07%,相差14.64%。 表 17:2016年4月对冲套利策略产品前五排名 排名 产品名称 成立日期 月收益率 管理公司 基金 经理 最新净值 (截至2016/5/3) 1 平方和明闻2号 2016/3/9 4.57% 平方和投资 吕杰勇 1.0528(2016/04/22) 2 云南信托-温莎简毅精选8号 2014/7/9 4.29% 温莎资本 简毅 2.4412(2016/04/22) 3 平方和玖信4号 2016/1/15 4.04% 平方和投资 吕杰勇 1.0663(2016/04/22) 4 麟隐-五福临门基金 2014/12/26 3.81% 麟隐投资 赵军 1.1825(2016/04/22) 5 微观世界量化对冲一号 2015/9/18 3.66% 微观世界 江婉平 1.16(2016/04/22) 数据来源:金斧子投研中心 阿尔法策略产品情况: 2016年4月纳入统计的阿尔法策略产品358只,平均收益0.05%,比上月平均收益0.86%,减少了0.87%。其中,可获取正收益的产品有233只,占比65.08%;340只产品收益优于大盘,占比94.97%;该策略本月最高收益4.98%,最低收益-4.38%,相距9.36%,为本次统计各策略该项差距最小的。 表 20:2016年4月阿尔法策略产品前十排名 排名 产品名称 成立日期 月收益率 管理公司 基金 经理 最新净值 (截至2016/5/3) 1 矩阵1号 2015/6/25 4.98% 中资宏德 孔士文 0.9859(2016/04/22) 2 宜庆量化1号 2015/4/7 3.81% 宜庆投资 王永宏 1.3896(2016/04/29) 3 翔云粤大金融一号 2015/11/4 3.60% 翔云资产 邱茂川 1.1299(2016/04/22) 4 量道多策略1号 2016/1/4 2.61% 量道投资 1.0518(2016/04/29) 5 好菜鸟热点轮动对冲 2014/10/22 2.32% 好菜鸟投资 刘宏 1.278(2016/04/22) 6 东方汇智-量道对冲1号 2015/7/27 1.92% 量道投资 余晓锋 1.067(2016/04/26) 7 平安财富-对冲精英之灵均A 2015/1/30 1.88% 灵均投资 殷志浩 1.2781(2016/04/22) 8 华闻杉树2号 2015/12/17 1.87% 杉树资产 刘世伟 1.033(2016/04/22) 9 杉树乾睿稳长1号 2015/6/26 1.82% 杉树资产 刘世伟 1.286(2016/04/22) 10 海通玄武杉树2期 2015/3/23 1.76% 杉树资产 刘世伟 1.211(2016/04/22) 数据来源:金斧子投研中心 管理期货策略产品情况: 管理期货策略包括主观期货和程序化期货。 主观期货 2016年4月纳入统计的主观期货策略产品有69只,平均收益为1.56%,较之上月平均收益0.72%,收益上升了0.84%。其中,可获取正收益的主观期货策略产品有26只,占比37.68%;最大收益为54.11%,最小收益为-11.86%,两极差值为65.97%。 表 23:2016年4月主观期货策略产品前五排名 排名 产品名称 成立日期 月收益率 管理公司 基金 经理 最新净值 (截至2016/5/3) 1 ta31号 2015/6/15 54.11% 恩泽投资 张建国 3.8813(2016/04/29) 2 汇富白银一号 2016/1/19 41.65% 白银资管 郭银英 1.5394(2016/04/22) 3 鸿凯激进7号 2016/3/2 38.32% 鸿凯投资 林军 1.415(2016/04/22) 4 中财-量通1号 2015/8/11 11.74% 上海量华金融 金生 1.7963(2016/04/29) 5 紫熙敏进一号 2014/5/14 9.99% 紫熙投资 严忠 19.719(2016/04/29) 数据来源:金斧子投研中心 程序化期货 2016年4月纳入统计的178只程序化期货产品平均收益率为3.02%,比上月平均收益2.08%,上升0.94%。其中,可获取正收益的该策略产品有118只,占比66.29%,为本次统计各策略该项占比最高的;最大收益为44.97%,最小收益为-15.50%,两极相差60.47%。 表 26:2016年4月程序化期货策略产品前十排名 排名 产品名称 成立日期 月收 益率 管理公司 基金 经理 最新净值 (截至2016/5/3) 1 滨海星空量化 2016/1/12 44.97% 星空量化 徐子荐 1.4970(2016/05/03) 2 云踪者2号 2015/7/30 33.47% 云踪者资产 王毅 1.9458(2016/04/22) 3 明泰3号 2015/8/26 32.76% 明泰资产 彭鑫 1.463(2016/05/03) 4 黑色金属1号 2016/2/1 28.46% 东航金控 1.4915(2016/04/28) 5 空君一号 2016/1/11 25.86% 1.241(2016/04/22) 6 小熊猫进取一号 2015/8/10 21.25% 小熊猫资产 李治国 1.187(2016/04/22) 7 百仑量化一期 2015/9/30 19.52% 百仑基金 张展 1.353(2016/04/22) 8 期明1期 2014/9/12 16.74% 广发期货 陈军 1.555(2016/04/27) 9 金友德胜壹号 2015/6/18 16.15% 德胜资产 严圣德 1.23(2016/04/28) 10 嘉理嘉翼进取3X 2016/1/27 14.47% 嘉理资产 1.2412(2016/04/22) 数据来源:金斧子投研中心 事件驱动策略产品情况: 2016年4月共有205只事件驱动策略产品纳入统计,平均收益0.62%,相比3月平均收益4.38%,下降了3.76%。其中,实现正收益的产品有86只,占比41.95%,最高收益值为28.72%;涨幅大于大盘同期涨幅的有184只,占比89.76%;涨幅最小的产品收益为-16.05%;月度收益最高与最低相差44.77%。 表 29:2016年4月事件驱动策略产品前十排名 排名 产品名称 成立日期 月收益率 管理公司 基金 经理 最新净值 (截至2016/5/3) 1 智果奋斗新三板1期 2015/6/11 28.72% 北京叁果资产 5.127(2016/04/22) 2 华泰盈泰1号 2015/12/29 22.33% 华泰资管 1.253(2016/04/22) 3 老板电器增持1号 2016/1/1 16.61% 1.3093(2016/04/22) 4 老板电器持股1期 2015/9/22 16.61% 1.292(2016/04/22) 5 老板电器代理商持股1期 2015/9/22 16.59% 1.293(2016/04/22) 6 慧鑫泉新三板共赢1期 2015/6/1 14.38% 宝润达投资 1.026(2016/04/22) 7 博星新三板星辰1号 2015/5/7 14.14% 博星投资 1.001(2016/04/22) 8 慧鑫泉新三板基金 2015/4/14 11.06% 慧鑫泉投资 王冬 0.984(2016/04/22) 9 一创启程定增7号 2015/8/12 9.29% 第一创业创新 1.0000(2016/04/20) 10 东北证券秀强融盈1号 2015/11/27 8.45% 东北证券 王帅 1.0881(2016/04/22) 数据来源:金斧子投研中心 其他策略产品情况: 2016年4月统计范围内的其他策略产品有1970只,平均收益率为-0.03%,比3月平均收益2.97%,下降了3.00%。其中,FOF当月平均收益0.03%,MOM当月平均收益0.14%,复合策略平均收益0.94%,其他子策略平均收益-0.35%。 图 40:其他策略产品分类收益率 数据来源:金斧子投研中心 表 32:2016年4月FOF产品前五排名 排名 产品名称 成立日期 月收益率 管理公司 基金 经理 最新净值 (截至2016/5/3) 1 融智FOF1期 2014/11/7 11.06% 排排网投资 李春瑜 1.0039(2016/04/22) 2 汇富FOF1号 2015/12/31 7.77% 东航金控 1.1708(2016/04/22) 3 七禾新-麟众FOF1号 2015/9/25 7.59% 七禾新财富 0.9931(2016/04/22) 4 前海旗隆金融工程1期 2015/9/22 7.02% 旗隆基金 代雪峰 1.1753(2016/04/22) 5 金色木棉-新航2号 2015/1/28 6.56% 金色木棉 0.894(2016/04/22) 数据来源:金斧子投研中心 表 35:2016年4月MOM产品前三排名 排名 产品名称 成立日期 月收益率 管理公司 基金 经理 最新净值 (截至2016/5/3) 1 彩池多策略MOM 2015/11/27 6.57% 彩池资产 Linda Chen 1.07(2016/04/22) 2 尚信MOM(COL成长1号-001) 2015/5/28 2.91% 尚信资本 0.672(2016/04/29) 3 尚信MOM证券投资母基金(COL成长1号) 2015/5/27 2.76% 尚信资本 0.671(2016/04/29) 数据来源:金斧子投研中心 表 38:2016年4月复合策略产品前十排名 排名 产品名称 成立日期 月收益率 管理公司 基金 经理 最新净值 (截至2016/5/3) 1 兴业观云私银量化尊享18号 2016/3/30 63.55% 兴佳利业 李元 1.6355(2016/04/29) 2 招焱对冲1号 2015/11/10 61.27% 招焱投资 江源 1.4701(2016/04/22) 3 招焱对冲3号 2016/2/4 47.50% 招焱投资 江源 1.5448(2016/04/22) 4 兴业观云私人银行尊享11号 2016/1/10 30.97% 兴佳利业 李元 1.6129(2016/04/29) 5 兴业观云私人银行尊享10号 2016/2/15 27.60% 兴佳利业 李元 1.3554(2016/04/29) 6 明盛顺盈一号 2015/4/27 24.95% 明盛资产 谢建明 1.3465(2016/04/22) 7 兴业观云私银量化尊享15号 2016/2/23 22.42% 兴佳利业 李元 1.2906(2016/04/29) 8 万方稳进1号 2015/12/22 19.17% 万方资产 钱伟 1.1341(2016/04/22) 9 蓝金1号 2015/10/29 16.58% 深海石投资 阎嘉 1.611(2016/04/29) 10 煌昱证券期货混合基金 2015/1/9 14.89% 煌昱投资 李志康 1.63(2016/04/22) 数据来源:金斧子投研中心 四、 5月投资环境展望 1、 宏观环境展望 国际经济方面,主要国家经济复苏放缓。 美国方面,经济复苏进程有所放缓,经济数据上有喜有忧:一方面,虽然4月ADP就业数据有所下降,3月美国非农就业较好、首次申领失业救济人数创16年新低等数据显示就业市场持续强劲,薪资水平也缓慢上涨,对消费支出和肿胀期通胀走势形成支撑;而另一方面,一季度GDP增速0.5%创两年新低,制造业PMI持续回落至50.8,3月核心CPI创去年8月以来最小升幅、零售销售乏善可陈、房屋开工骤降8.8%创去年10月以来最低水平、工业产出再次下降为过去7月第六次下降、消费者信心指数连续四月下跌。最新4月底美联储FOMC会议声明中也体现了当前经济问题,把之前3月褐皮书和会议中提到的“经济温和增长”修改为“经济放缓”。 欧元区方面,经济增长较为缓慢,主要经济数据中,4月欧元区综合PMI终值如预期略降0.1至53,降幅创2014年7月以来最大,欧元区本月服务业与制造业增速较上月保持平稳;主要国家中,法国仍对欧元区构成较大拖累,法国4月综合PMI终值50.2,不及预期,制造业PMI则降至八个月最低水平48.3;德国综合PMI终值由54降至53.6,未来还有英国退欧隐患。 日本方面,经济复苏前景较不乐观,总体数据表现持续低迷:日本3月核心CPI年率和东京4月核心CPI年率进一步恶化,录得三年来最大降幅。3月工业产出指数较前月有所反弹,但近期日本汽车生产因轧钢厂的爆炸而出现下滑,加上熊本地震的影响,未来数月该项数据或将较差。消费者信心缺乏,家庭支出不稳定且再次下跌。失业率3.2%说明就业形势严峻,且尚未导致全职工人工资出现显著上升。此外,日元汇价持续走强令外需承压。 国际货币政策方面,分化基调犹存,但短期美元加息预期降温,整体货币政策维持宽松。 美国方面,美联储加息一波三折,经济数据喜忧参半,虽然劳动力市场持续改进,但美国GDP增速连续两季回落,3月通胀数据仍在低位,还有其他各方面零售、楼市数据、工业生产等数据,反应出美国经济增速放缓;同样经济增长放缓和通胀低位的考率,美联储近期4月底FOMC会议最终决定维持美联储利率不变,符合市场预期。但对经济与通胀看法略偏鹰派,主要体现在撤销了关于全球时间对美国前景构成风险的内容、描述通胀前景时强调关注全球因素两方面上,而这两方面目前影响还算温和,美联储未对下次加息时点作出任何暗示,可能意味着6月加息“门槛”较高,这点从去年以来美联储选择加息时点较为谨慎得到印证,其不仅对通胀和就业有规定目标,也需要满足外部环境稳定、本国市场向好、经济增速稳健等多个条件,9月再度加息预期更强。 欧洲方面,3月欧央行超预期宽松刺激反响平淡,经济仍旧不温不火,4月最新公布的利率决议维持三大利率不变,欧央行行长德拉吉称,未来一段时间利率将维持在目前或更低水平,QE将一直持续,直到通胀可持续维持在目标水平,至少持续到2017年3月,QE结束后利率还将维持低位。利率决议后,德拉基辩称,在考虑进一步宽松前,央行官员需要更多时间来评估3月刺激扩大手段的影响,意味着欧洲央行可能继续保持观望态度。 日本方面,日央行自从今年1月实行负利率以来,未能遏制日元升值、达成CPI目标,最新公布的多项经济数据也显示日本经济不容乐观,纵然如此,4月28日日本央行仍旧决定决定维持利率在-0.1%和货币基础年增幅80万亿日元的计划不变,这或许是因为日央行认为有待进一步观察考证1月降息作用,保留货币政策空间,也或许是在于其政策干预受到G7和G20协议限制,还可能由于其海外重要经济贸易伙伴欧央行和中国央行宽松政策有助于日本海外需求回稳,三项可能原因中第一项可能性较大,但综合考虑到日本经济前景堪忧,预计日央行还需加码宽松,关注日央行6月会议。 国内方面,经济短期弱势企稳,但结构性问题仍在,下行压力犹在,且回暖步伐初显放缓之态,需关注后续经济数据;货币宽松边际收窄,短期保持流动性适度平稳。 国内经济方面,实体需求短期改善,经济有弱企稳迹象,回暖惯性或开启经济小周期复苏。先行指标3月制造业PMI为50.2,超预期重回荣枯线上,主要分类指数普遍回升;4月制造业PMI略降0.1,但仍在荣枯线以上。宏观数据同时印证:一季度GDP增速6.7%,好于预期;1-3月份规模以上工业企业利润总额同比增长7.4%。投资方面,以房地产投资增速回升为主的固定资产投资增速也有回升;高炉开工率、发电集团耗煤量、汽车销售量等高频数据反映制造业投资反弹,挖掘机和重卡等工程机械销量同比增速回升带来的基建投资或反弹。出口方面,3月出口短期增速回升。社会消费品零售方面,3月份社零总额增长10.5%,该数据短期企稳反映实体经济需求短期确有好转迹象。信贷规模方面,3月人民币贷款超预期增加13700亿元,好于预期。通胀方面,3月CPI涨幅为2.3%,短期通胀高位温和增长,未来受蔬菜价格增速回落对冲猪价上涨,大宗商品短期反弹而长期延续偏弱势,预计通胀将大概率回落。 而细看各项改善数据,本轮经济增长的可持续性和质量仍待观察,因为主要依靠基建和房地产投资带动的短期增速回升并不符合经济改革和转型升级的大方向,经济中存在结构性问题还并未得到有效解决,经济仍面临较大下行压力:首先,从投资方面来看,1)前期宽松政策驱动下的房市回暖主要集中在一线及部分二线城市,持续回暖可能性较低,且房市未来将以去库存为主,未来预计房地产销售回落或将拖累房地产投资;2)前期由于大宗商品价格反弹和政策推动、而非基本面改善推动的工业企业利润改善,未来企业盈利能力仍较弱,同时前期因季节性因素改善的产能利用率回升,未来产能过剩问题仍待解决,企业盈利能力较弱和产能过剩问题仍将制约制造业投资;3)基建投资中交运仓储业投资占比近40%,而交运仓储业投资中比重较大的铁路与公路运输也投资增速都大幅下滑,而且未来交通基础建设将向中西部地区倾斜,可能将因财政收入约束及对应地区地方政府财力限制,未来基建投资反弹幅度受限。其次,从出口方面看,当前中国出口在全球贸易中的份额已在高位,在全球经济贸易增速放缓的背景下,出口大幅增加的空间有限,对经济带动作用弱化;最后,从消费方面来看,在经济增速放缓和供给侧改革推进过程中,就业可能将受到影响,未来局面收入下滑可能不利于消费增长。此外,信贷规模快速扩张,微观层面上,企业生产经营仍存在不少困难,反映企业资金紧张、市场需求不足和劳动力成本上涨的企业比例仍超四成,小型企业反映资金紧张的状况还有所加剧。 最新中观数据走弱和4月官方、财新PMI微降,初步显示经济回暖步伐或有放缓,说明经济确实仍面临较大下行压力,需持续关注后续经济数据以期进一步印证经济基本面情况:中观数据方面,下游汽车销量同比增速放缓,房地产销售同比增速显著回落;中游钢材价格回落,水泥价格上涨趋势放缓,发电耗煤量同比跌幅扩大;上游大宗商品价格四月普涨,但最后一周涨势普遍趋弱或转跌。4月制造业PMI环比微降0.1%,财新制造业PMI回落0.3%至49.4,服务业PMI扩张速度也有所放缓。 货币政策方面,短期货币宽松加码概率下降。近期央行宣布,5月后每月初常态化定向PSL操作,这体现了维稳经济增长的主要政策目标,显示央行对经济结构转型升级和信贷支持实体经济的重视;结合此前4月面临着MLF集中到期及缴税等因素冲击,央行通过“MLF+逆回购”等多种货币政策工具,保持流动性合理充裕,同时开展SLF满足临时性流动性需求,以及营改增补充通知明确质押回购免征增值税等,均凸显监管层的维稳意图,为此考虑到经济初步企稳和通胀温和,预计央行将为支持经济稳增长,防范过度宽松,继续采用公开市场操作和MLF、SLF、PSL等定向工具向市场投放中短期流动性,资金面保持紧平衡状态,流动性保持适度充裕,但短期内降准概率不大。 中长期货币宽松边际收窄。中长期来看,经济仍然面临较大下行风险,而依据中央经济工作会上已明确提出的以稳中求进为总基调,在推进供给侧改革的同时,需求侧管理也同时需要加强;随着经济结构和转型升级的步步深入,财政政策仍需持续发力,而货币政策仍需延续宽松基调,为经济稳增长提供适度良好的货币环境,引导资金进入实体经济,预计中长期货币政策延续宽松基调。但一方面货币政策面临较多制约因素,需要维护汇率相对稳定、避免杠杆率过快上升不利于供给侧机构性改革、以及考虑物价通胀走势;另一方面当前经济增长的核心问题是结构性因素,而非周期性因素,实体经济短期需求有所回暖,但整体改善有限,经历了去年多次降准降息、3月初降准后,再度采取宽松政策的边际效用较有限。因此,中长期货币政策宽松力度将不及以往,其边际空间将会收窄。 外汇方面,3月发布的外汇储备好于市场预期,在外储连续多月净流出后,得益于美元贬值导致3月外储规模意外增加103亿美元,扣除此因素后,外储规模虽仍处于净流出状态,但幅度大幅收窄;与此同时,央行首次公布了能更客观反映外储波动的以SDR为计价单位的外储数据,该数据显示近期资本流出压力减轻,汇率担忧情绪回落;未来,一方面国内经济基本面决定汇率不具有大幅贬值基础,另一方面美国经济复苏力度不如预期、美联储加息步伐放缓、美元阶段性见顶,外部环境风险较低,加上央行有通过加强短期资本账户管制、预期引导等政策凸显维稳汇率的能力和决心,预计人民币汇率将保持双向波动。 此外,产业政策上,化解过剩产能是今年供给侧结构性改革的首要任务,近期主要集中在钢铁煤炭为首的传统行业去产能动作上,2月初国务院发布《关于煤炭行业化解过剩产能实现一键脱困发展的意见》正式明确了去产能目标后,近期钢铁煤炭去产能配套措施进入密集发布期。同时,国企改革顶层设计方案已经进入政策落地期,上海、广东等25省市已制定相关细化方案,近40个地级市发布了2016年国企改革工作计划,资产证券化、重组调结构、发展混合所有制、清理“僵尸”企业等均成为工作要点。 2、 股票市场展望 存量资金博弈为主,中短期以震荡为主,存在结构性机会,长期机会持续可期。 股市方面,中短期内,从基本面来看,美联储加息延后,全球整体保持宽松,外围环境较为稳定,人民币贬值压力和资金流出风险降低;国内经济数据反映出实体需求短期改善,宏观经济出现弱势企稳,部分企业利润有所改善,对股市形成利好。从货币政策来看,政策宽松加码概率下降,央行主要通过货币政策工具的综合运用,面临月中缴税、季末MPA考核等因素,将保持流动性相对平稳。从消息面来看,政治局会议罕见提到股市,基础制度建设措施有望陆续出台,夯实股市发展基础。而从情绪面和资金面来看,对经济回暖可持续和通胀的担忧,还有债市风险隐患的存在,风险偏好较低迷,场外资金进场意愿不足,后续或有社保增量资金入市、MSCI纳入A股、深港通实施等事件推入增量资金,但短期市场仍将以存量资金博弈为主,难以走出趋势性行情;中短期市场或将延续震荡,内部题材切换加快,存在交易性、结构性机会,短期需注意限售股解禁影响。 长期来看,经济和政策预期联动变化、美联储加息干扰因素或会带来波动,但随着我国继续推进转变经济增长方式和经济结构转型升级的完成,供给侧改革带动传统行业结构调整,产能出清效果逐渐显现,股市将该过程中发挥其最大效用,并得到不断发展,有望从根本上提振投资者信心,支撑股市长期发展逻辑。 3、 债券市场展望 风险因素显现,债市调整,加强警惕信用风险。 债市方面,长期来看,在经济结构和人口结构双调整的大背景下,随着传统行业不断出清,未来经济结构将从重资产向轻资产转换,这决定了无风险利率下行仍将是未来趋势。 但中短期来看,近期债市违约事件频发,风险偏好随之持续下降,债券收益率出现了较大幅度调整;信心缺失情况下,上月信用债取消发行千亿以上,创历史记录。而接下来,消息方面,营改增补丁利好,将消除对于回购税收成本转嫁的担忧,有利于货币利率稳定;政策方面,在经济短期企稳、通胀温和上涨的宏观环境中,结合5月开始将常态化的PSL定向工具的使用,央行将以稳增长为总基调,为改革提供良好货币环境,避免过度宽松,其进一步宽松受到制约,短期降准概率较低,利率将难大幅下行;流动性方面,预计央行将继续综合运用公开市场操作+MLF等多种货币政策工具,保持银行体系流动性松紧适度,短期虽有5月企业缴税、6月MPA考核等冲击,但资金面大概率将保持相对平稳;而配置需求方面,风险偏好持续下降,对债市的配置需求或将下降,债市或将继续调整;总体而言,利率债方面,经济回暖及通胀担忧下,利率难再降,而信用债方面,信用风险仍在发酵,信用违约导致信用利差扩大、杠杆交易面临去杠杆调控、而后波动较大引发流动性踩踏风险,需加强警惕信用风险,尤其低信用等级企业债,后续关注CDS推出情况。 4、 期货市场展望 股指期货 偏空因素干扰,股指期货或将震荡。国内经济弱势企稳等多方基本面利好的同时,经济回稳可持续性、通胀温和、货币政策宽松力度等不确定性因素的干扰下,股指期货市场或将震荡。 国债期货 宽松力度受限,风险因素显现,国债期货或将弱势调整。经济短期反弹,通胀考量下,宽松力度受限,而企业本身的信用风险、道德风险逐步显现,国债期货或将弱势调整。 商品期货 供需偏弱矛盾仍在,油价或震荡偏弱。基本面看来,今年一季度原油供需进一步宽松,一季度全球日均供应9570万桶/天,日均消费9310万桶/日,供需敞口为250万桶/天,库存高位增加,从后续来看,产油国冻产协议未达成,伊朗原油供给预计将持续增加,加上季节性消费淡季和全球经济增速放缓,供需偏弱矛盾仍持续,原油上涨缺乏实质性支撑,短期期来看,原油在连续数月上涨后,也存在回调压力,即使有美联储加息延后、美元走弱等因素的间接支撑,大概率接下来原油或将震荡偏弱。 美元指数承压震荡回落,贵金属价格或震荡偏强。美国3月非农数据喜忧参半,新增非农就业人数好于预期,失业率升至5.0%,CPI通胀数据不及预期,美联储维持现有利率,加息步伐再度延后,美元指数承压震荡回落,支撑贵金属价格;同时,虽然国内各方数据交互验证,经济显现弱企稳迹象,但市场表现低迷,债市风险上升,避险需求上升;未来贵金属或震荡偏强。 经济小周期复苏、行业供需动态改善,有色金属或延续反弹。近期经济小周期复苏,虽然最新4月制造业PMI指数有所回落,但仍在荣枯线以上,下游主要需求房地产、基建方面带动行业供需动态改善,有色金属或延续反弹,但需注意去产能去库存仍是经济改革首要任务,加上供需矛盾依旧突出,有色金属等大宗商品降温可能性依旧存在。 南美天气可能反复,猪周期持续,美豆或将维持强势,国内豆价或震荡偏强。南美方面,巴西因早期作物生长遇到干旱天气,近期收割阶段遇到降雨天气,单产情况不及预期;阿根廷大豆主产区也因持续降雨,收割进度放缓。美国方面,大豆出口销售回升,库存预计将减少。未来受南美天气可能反复,影响南美大豆产量预期下滑,而美大豆才开始新季播种工作,国内猪周期正在持续当中,供需面或将得到改善,美豆或将维持强势,国内豆价也可能震荡偏强。 五、 5月私募行业投资策略 5月私募行业投资思路,可从前述投资市场展望中探寻: 宏观经济方面,国际上主要国家经济复苏放缓,短期美元加息预期降温,货币整体维持宽松状态,国内经济短期弱势企稳,而步伐初显放缓,货币宽松边际收窄,流动性保持合理适度。 股市方面,中短期内,一方面外围环境风险较低,国内央行维稳意图明显,资金面相对平稳,经济小周期复苏,部分企业利润有所改善,对股市形成一定支撑;另一方面在经济回暖可持续性和通胀担忧、以及债市波动较大影响下,风险偏好较低迷,增量资金入场意愿不足,后续可能有社保增量资金入市等事项推入增量资金,但短期市场仍以存量资金博弈为主,难以走出趋势性行情,中短期市场或将延续震荡,内部题材切换加快,存在交易性、结构性机会,关注限售股解禁影响;中长期看,股市长期发展逻辑仍在,长期机会可期。 债市方面,长期来看,利率下行仍为大势所趋,而中短期内,考虑到经济和通胀情况,央行进一步宽松受到制约,将主要通过加码逆回购、MLF、SLF,及5月后常态化PSL等工具来维稳资金面和引导资金进入实体经济,避免过度宽松,为稳增长保驾护航,短期降准概率较低,利率难大幅下行;同时债市违约事件频发,投资者风险偏好随之持续下滑,对债市的配置需求下降,债市或将继续调整,尤其信用债方面,信用风险仍在发酵,信用违约导致信用利差扩大、杠杆调控、而后可能引发流动性踩踏风险,需加强警惕信用风险,特别是对于低信用等级企业债,后续可持续关注CDS推出情况。 期市方面,股指期货或将震荡,国债期货或将弱势调整,商品期货方面,短期或震荡反弹,长期大概率延续震荡。 经过以上私募行业投资思路探寻,具体到私募基金挑选上,金斧子投研中心建议投资者重点关注:1)品种分散有效对冲、信号趋势适应市场环境、风控指标设置严格、回撤较小的CTA策略;2)能适时适势灵活切换子策略、捕获市场机会、回撤控制较好的复合策略;3)量化选股能力优异、有效抗击负基差、风控优秀的Alpha策略;4)资产配置能力出色、拥有系统的基金研究筛选体系、能适时灵活分散投资并能严控风险的FOF型私募基金;5)股票多头策略中择时能力突出、仓位控制灵活、回撤控制优秀的交易型主动管理私募基金,或者投研功力深厚、长期布局进攻方向把握较好、择股能力优秀、风控制度完善的主动管理私募基金。 结合定量分析与定性调研了解各公司的投资特长与操作风格,金斧子投研中心建议关注以下私募公司: 长丰众乐 长丰众乐成立于2014年4月,目前公司管理规模2亿左右,主要客户来源为机构投资者。长丰众乐的投资策略以Alpha量化对冲策略为主,其他套利策略(事件驱动型居多)为辅,两者在产品中的配比一般为90%:10%。Alpha量化对冲策略亦称为股票市场中性策略,长丰众乐的特色在于选股端基于团队研发的非线性多因子模型进行投资组合量化配比,同时利用“基差模拟-仓位监控”模型对抗股指深度贴水环境,在量化基差风险的情况下进行对冲套利实现高而稳健的阿尔法绝对收益。 类比更易被普通投资者所熟悉的传统股票多头策略,“非线性因子”与“基差模拟-仓位监控模型”可以简单理解为股票多头策略中的“选股”与“择时”能力,区别在于长丰众乐利用量化手段实施投资过程与风险监控。事实证明该团队过去在这两方面均表现不俗,双管齐下在风险可控范围内有效地为投资者带来绝对收益。 雁丰投资 雁丰投资成立于2013年,核心人员三名博士和一名硕士,毕业于国内外知名学府,平均从业年限近10年,其中,投资总监刘炎曾在国际大型对冲基金担任基金经理以及合伙人,因业绩优秀多次获得理柏奖、晨星奖等。在任职TFS基金经理期间,刘炎曾同时管理5只基金,包括三只共同基金以及两只多策略对冲基金,管理规模最高达23亿美元。 雁丰多策略组合主要由股票对冲策略(15%-20%),CTA策略(7.5%-8%),期货套利策略(7.5%-8%),以及现金、固收和无风险套利(65%)组成。雁丰多策略组合的特征之一就是高度分散、充分对冲。总体平均年化换手率1000%;平均日持股数量在400只以上,没有明显的行业集中度,单只个股的最高仓位控制在0.5%以下;平均持有40-50张不同的期货合约,每张合约限制在基金净资产的5%以内。 在风险管理上,雁丰实行事前预测和预防、事中监控、事后评估与反馈的全程风险管理,运用数字化风控标准,将风险管理与整个投资过程结合起来。但仍需警惕潜在的市场、管理、模型、流动性、交易系统等风险。 明汯投资 明汯投资由在华尔街对冲基金有着长期实践经验和卓越投资业绩的裘慧明博士所创建,拥有经验丰富的金融产品管理团队,核心成员均有着超过十年的国内外资产管理和量化基金的投资管理经历,对金融证券市场有深刻理解,具有丰富投资管理经验和良好职业道德。 “科学、客观、长期、组合”是明汯的投资原则。在不同市场和品种中进行多元策略组合,以全流程的量化分析、控制和评估优化实现资产的风险回报,以期获得持续稳健的业绩回报。明汯虽成立时间不长,但已构建了面向多市场、多品种、多策略的程序化交易系统和资产管理平台(涵盖策略测试、策略配置、风险评估等),并拥有CTA、高频、套利及股票阿尔法等多样化策略的优秀策略研发团队和强大策略库。总体说来,明汯的投资特点有:1)多策略组合;2)灵活性切换。 明汯具有“风险前置”的理念,强调在前期就将所有能够预期的风险点找出并将相应的处理方式写入模型,并认为只要不发生黑天鹅事件,基本不需要用到严厉的风控手段。从明汯现有产品的整体表现来看,无论是2014年12月的黑天鹅事件亦或是2015年的全民股灾,明汯在其中的表现都是值得肯定的。 图 41:2016年5月私募公司产品推荐 私募公司 产品名称 成立时间 基金经理 策略类型 最新净值 净值日期 成立以来收益 长丰众乐 众乐未名一号 2015/3/22 谢辉 Alpha策略 1.3987 2016/4/15 39.84% 雁丰投资 千石雁丰多策略 2014/6/3 刘炎、刘婕 多策略 1.3500 2016/4/29 35.00% 明汯投资 明汯多策略对冲1号 2015/5/29 裘慧明 多策略 1.3450 2016/4/29 34.50% 信息来源:金斧子投研中心 【免责声明】 本报告内容属于内部资料,为金斧子投研团队根据相关资料数据制作完成,金斧子资本管理有限公司对本报告享有最终解释权。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司发布本报告当日的判断,本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证,报告中所推荐产品过往业绩不应作为日后业绩的推断依据。 本公司力求报告内容客观、公正,但本报告所载的观点、结论和建议仅供参考,不构成买卖该公司产品的最终依据。对依据或者使用本报告所造成的一切后果,本公司及作者均不承担任何法律责任。 本报告版权仅为本公司所有,未经书面许可,任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用,否则需承担赔偿责任。如征得本公司同意进行引用、刊发的,需在允许的范围内使用,并注明出处为“金斧子投研中心”,且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 一、 四月投资环境回顾 4月A股市场先扬后抑,前半个月大环境偏暖,一季度经济数据好于预期,经济增长物价整体温和回升,房地产和基建投资增速大幅改善,显示经济处于小复苏周期阶段,同时美联储偏鸽派言论,全球范围流动性宽松,股市在前半个月的行情震荡走高;后半个月受信用债违约事件的影响,风险偏好回落,且市场在持续上涨后出现疲态,热点持续性不佳,增量资金入场意愿不强,导致后半个月股市震荡下行。从指数表现来看,4月各主要股指均下跌,其中创业板指跌幅最大,达到-4.45%,沪深300跌幅较少,为-1.91%左右。 从行业板块来看,期货沪锌投资 4月各行业板块涨少跌多,在商品期货价格大幅上涨的带动下,一些相关的板块包括采掘、钢铁、有色金属等均有上涨,同时银行、食品和综合板块也取得正收益,除此之外其它行业均为下跌,跌幅较大的有国际军工、计算机、传媒和交通运输,跌幅分别为-7.0%,-6.4%,-4.8%和-4.6%。

从概念板块来看, 4月概念板块同样也是涨少跌多,表现较好的有次新股、稀土永磁、锂电池、美丽中国等,涨幅在6%以上,而表现较差的有移动支付、网络安全、智能电视和航母等,跌幅在-6.5%到7.5%之间。

从成交规模来看,A股日均成交量总体出现下降:上证综指日均成交金额由2322.84亿元小幅下降至2107.37亿元;深证成指日均成交金额由1658.36亿元下降至1575.9亿元;创业板日均成交金额由374.46亿元小幅升至376.99亿元。融资规模有所下降,4月融资规模比上月末下降215.6亿元,至8572.2亿元。

图 1:4月国内主要股市指数涨跌幅(截至2016年4月30日)

图 2:A股日均成交规模(单位:亿元,截至2016年4月30日)

资料来源: WIND,金斧子研究中心

资料来源:WIND,金斧子研究国内原油投资书中心

图 3:4月申万一级行业涨跌幅(截至2016年4月30日)

图 4:4月涨跌幅较大的概念板块(截至2016年4月30日)

资料来源: WIND,金斧子研究中心

资料来源:WIND,金斧子研究中心

图 5:融资融券余额(周频,单位:亿元,截至2016年4月30日)

图 6:融资余额月环比增加额(单位:亿元,截至2016年4月30日)

资料来源:WIND,金斧子研究中心

资料来源:WIND,金斧子研究中心

4月,央行开展7天逆回购19,000亿元,到期16,050亿元;MLF投放7,150亿元,回笼4,455亿元;全月资金净投放5,645亿元。近期央行通过公开市场操作和MLF续作加码释放流动性,但受银行集中代缴税影响资金融出意愿不强,供给稍显不足,资金面依然偏紧,叠加近期通胀上行、金融机构降杠杆、信用债风险事件频发、营改增致使税负增加、违约导致企业取消发债和再融资受限等因素的影响下,债券市场出现了明显调整的迹象。

4月,利率债方面,国债、国开债长短端收益率全面上行,中短期到期收益率上行幅度远大于长期到期收益率。国债1年、3年、5年到期收益率分别上行22.09、27.92、25.62BP至2.30%、2.58%、2.73%,而7年、10年国债到期收益率上行幅度为17.71、4.94BP至2.96%、2.89%。国开债1年、3年、5年到期收益率分别上行33.65、36.57、35.01BP至2.74%、3.09%、3.33%,而7年、10年国开债到期收益率上行幅度为27.87、17.64BP至3.57%、3.42%。4月国债共发行6029亿元,到期1320.89亿元,供给净增加4708.11亿元;政策性金融债发行4512.80亿元,到期3299.10亿元,供给净增加1213.70亿元。

信用债方面,中短票据、企业债、公司债到期收益率普遍上行,各券种3年和5年期到期收益率上升幅度明显高于1年期、7年期和10年期。具体来看,中短票据方面,3年期、5年期到期收益率分别上行44.79BP、42.59BP, 而1年期、7年期和10年期到期收益率分别上行20.94BP、25.27BP和24.35BP。企业债方面,低等级企业债各期限上行幅度明显大于高等级企业债,中债AAA级企业债1年、3年、5年、7年和10年到期收益率分别上行20.98BP、45.48BP、43.60BP、25.61BP和22.82BP;AA级1年、3年、5年、7年和10年期企业债分别上行57.98BP、61.48BP、47.60BP、27.61BP和23.82BP。交易所公司债方面,AAA级公司债3年期、5年期到期收益率分别上行50.63BP、37.30BP,而1年期、7年期和10年期到期收益率分别上行27.09BP、25.23 BP和23.45BP。4月债券市场主要信用债净供给6416.15亿元,较上月减少44.72%,AAA等级发行人较前月大幅下降71.31%,整体发行人资质有所下降。

期限利差方面,利率债期限利差下行,信用债期限利差上行。国债与国开债的10年与1年期限利差下行17.15BP和16.01BP;中短票据和AAA企业债期限利差扩大3.21BP和1.84BP。

信用利差方面,各等级、各期限信用债的信用利差均小于2014年以来的平均水平且处于低位。4月,除AAA级企业1年期信用利差小幅收窄,其他各等级、各期限信用利差明显走扩,且低等级信用利差扩大幅度明显高于高等级信用利差扩大幅度,中短期信用利差扩大幅度高于中长期。具体来看,1年、3年、5年、7年、10年期AAA级企业债信用利差变化分别为-1.11、17.56、17.98、7.90、17.88BP;1年、3年、5年、7年、10年期AA级企业债信用利差变化分别为35.89、33.56、21.98、9.90、18.88BP;1年、3年、5年、7年、10年期A级企业债信用利差变化分别为50.89、52.56、39.98、17.90、28.88BP。

图 7:4月国债到期收益率月变化(单位:bps)

图 8:4月国开债到期收益率月变化(单位:bps)

数据来源:WIND,金斧子投研中心

数据来源:WIND,金斧子投研中心

图 9:4月中短期票据到期收益率月变化(单位:bps)

图 10:4月企业债到期收益率月变化(单位:bps)

资料来源: WIND,金斧子研究中心

资料来源:WIND,金斧子研究中心

图 11:4月公司债到期收益率月变化(单位:bps)

图 12:4月企业债信用利差月变化(单位:bps)

资料来源: WIND,金斧子研究中心

资料来源:WIND,金斧子研究中心

图 13:4月各债券期限利差月变化(单位:bps)

图 14:AAA企业债信用利差走势

资料来源: WIND,金斧子研究中心

资料来源:WIND,金斧子研究中心

图 15:AA企业债信用利差走势

图 16:A企业债信用利差走势

资料来源: WIND,金斧子研究中心

资料来源:WIND,金斧子研究中心

图 17:4月企业债信用利差月变化(单位:bps)

图 18:企业债信用利差走势

资料来源: WIND,金斧子研究中心

资料来源:WIND,金斧子研究中心

海外股市:美元加息放缓,新兴市场表现较发达市场好

一季度美联储加息进程放缓,全球货币政策较为一致,实行宽松货币政策的国家在资金流出方面的紧张情绪得以缓解。4月份发达市场各大股指基本收涨,其中欧洲股市表现普遍较好。美洲方面,道琼斯工业指数、标普500和纳斯达克指数涨幅分别为0.50%、0.27%和-1.94%,其中纳斯达克涨幅略为落后,主要是以Alphabet为代表的高科技企业的1季报不及预期。欧洲方面,德国DAX、法国CAC40和富时100涨幅分别为0.74%、1.00%和1.08%,其中德国3月份经济表现较为出色,制造业PMI录得51.6,好于预期和前值,CPI同比0.3%,持平预期和前值。亚太方面,澳洲标普200、日经225和恒生指数涨幅分别为3.33%、-0.55%和1.40%。其中澳洲股市的上涨主要是得益于铁矿石等大宗商品的价格快速反弹;4月份日本经历日元升值、出口企业利润受损、熊本地震、宽松计划未及预期等利空因素影响,股市波动较大。

新兴市场方面,在美联储加息放缓步伐的背景下,原油价格反弹,给资源出口国带来一丝喘息的机会。除中国外,新兴市场的股市全线收涨,俄罗斯RTS、圣保罗IBOVESPA指数、伊斯坦堡ISE100和孟买SENSEX30涨幅分别为8.55%、7.70%、2.47%和1.04%。

图 19:发达市场主要股指走势(截至2016年4月30日)

图 20:发达市场主要股指涨跌幅(截至2016年4月30日)

资料来源: WIND,金斧子研究中心

注:指数经统一起点化处理。

资料来源:WIND,金斧子研究中心

图 21:新兴市场主要股指走势(截至2016年4月30日)

图 22:新兴市场主要股指涨跌幅(截至2016年4月30日)

资料来源: WIND,金斧子研究中心

注:指数经统一起点化处理。

资料来源:WIND,金斧子研究中心

海外债市:长短期国债收益率分化,短端普遍下行,长端上行为主

美国今年以来的经济数据好坏参半,其中4月份就业数据较好,首次申请失业救济人数连续两周下降至历史低位24.7万;核心CPI同比从2015年11月开始已步入“2时代”,但CPI同比仍在1%左右徘徊。尽管2016年上半年加息步伐放缓,但下半年加息概率仍然较高,联邦基金利率期货显示6月和9月加息概率分别为13.1%和42.3%。受美国加息预期和全球经济增长放缓的影响,美国国债、欧元区公债和日本国债在长短期上出现分化。其中,美国1年期和10年期国债收益率分别下行3BP和上行5BP;欧元区1年期公债收益率下行5BP,10年期公债上行6BP;日本1年期和10年期国债分别下行8BP和3BP。

图 23:美国首申和非农人数(截至2016年4月30日,单位:万人)

图 24:美国通胀数据(截至2016年4月30日)

资料来源: WIND,金斧子研究中心

资料来源:WIND,金斧子研究中心

图 25:美、欧、日1年期国债收益率走势(截至2016年4月30日)

图 26:4月美、欧、日1年国债收益率变化(截至2016年4月30日)

资料来源: WIND,金斧子研究中心

注:指数经统一起点化处理。

资料来源:WIND,金斧子研究中心

图 27:美、欧、日10年期国债收益率走势(截至2016年4月30日)

图 28:4月美、欧、日10年国债收益率变化(截至2016年4月30日)

资料来源: WIND,金斧子研究中心

注:指数经统一起点化处理。

资料来源:WIND,金斧子研究中心

图 29:2016年6月美联储加息概率(截至2016年5月3日)

图 30:2016年9月美联储加息概率(截至2016年5月3日)

资料来源: CME,金斧子研究中心

资料来源:CME,金斧子研究中心

4. 商品市场回顾:美元加息延缓,商品稳中有升

本月美国除就业市场表现抢眼外,通胀以及以耐用品新增订单为首的其他重要经济数据均不达预期,使得国际市场坚定了美元四月份不会加息的预期,从而美元承压走弱,利好贵金属、有色金属。美元四月不加息的预期在FOMC会议之后也尘埃落定,符合市场的一致预期,也再次带动商品市场。原油方面,作为商品价格的重要风向标,国际原油价格的回升,带动金属市场升温。

国内经济数据短期的企稳回暖给市场注入了大量信心,风险偏好得到大幅改善,使得国内商品市场如火如荼,但通过放大宏观层面的短期利好虽然推动了商品市场的大涨,却同时也加剧了市场的波动性。

整体来看,过去一个月,贵金属中白银比黄金更加强势,有色金属整体走出了一波小反弹,原油价格维持上升趋势,农产品中白糖、棉花走势均偏强,具体来看:

贵金属:四月份黄金整体处在震荡格局中,但在4月26号的美联储会议决定四月份暂不加息之后的几个交易日黄金开始走强,最后三个交易日伦敦金现货的涨幅为4.01%,占全月涨幅的80%以上;相比而言,白银的走势更加强势。由于宏观层面上工业需求有积极改善的迹象,使得白银基本面上的供需状况向需求端倾斜,表现在现货市场上为其价格在四月份一路高歌猛进并创下15个月内新高, 环比上涨15.52%。

表 1:黄金现货期货四月行情(截至2016年4月30日)

黄金-种类

合约

月开盘

最高价

最低价

收盘价

涨跌幅

伦敦金现货

伦敦金

1232.65

1296.84

1209.05

1293.20

+4.90%

上海黄金期货

沪金1606

257.50

267.95

254.20

266.45

+4.02%

白银-种类

合约

月开盘

最高价

最低价

收盘价

涨跌幅

伦敦白银现货

伦敦银

15.445

19.963

14.787

17.839

+15.52%

COMEX白银期货

COMEX银05

15.445

17.990

14.785

17.865

+15.63%

上海黄金交易所白银T+D

白银T+D

3371

3857

3300

3793

+13.02%

国内白银期货(沪银)

沪银1606

3431

3877

3342

3831

+12.48%

资料来源:文华财经,WIND,金斧子研究中心

ETF方面:截至4月29日,全球最大的黄金ETF-SPDR Gold Trust的黄金总持仓量为804.14吨,较前一个月持仓减少15.14吨,可以看出整个四月黄金的投资意愿并不强烈;全球最大的白银ETF(iShares Silver Trust)的白银持仓量为337百万盎司,较前一个月持仓增加4.42百万盎司,进一步验证了白银市场走强的逻辑。资料来源:文华财经,WIND,金斧子研究中心

有色金属:铜、铝、锌、镍等有色金属在四月中期走出了一波小反弹,但是除了铝以外,其他均在高位回落并盘整,内外盘走势比较一致。

表 2:有色金属现货期货四月行情(截至2016年4月30日)

外盘-合约

月开盘

最高价

最低价

收盘价

涨跌幅

伦铜3月

4850.00

5091.00

4631.00

5035.50

+3.69%

伦铝3月

1538.00

1686.00

1495.50

1672.00

+9.93%

伦锌3月

1817.00

1958.00

1742.50

1936.50

+6.69%

伦镍3月

8495.00

9585.00

8245.00

9425.00

+10.95%

内盘-合约

月开盘

最高价

最低价

收盘价

涨跌幅

沪铜主力

36780.00

39010.00

35600.00

37620.00

+1.98%

沪铝主力

11765.00

13075.00

11520.00

12705.00

+8.27%

沪锌主力

14200.00

15500.00

13900.00

15290.00

+7.90%

沪镍主力

67120.00

75110.00

66300.00

73340.00

+8.46%

资料来源:文华财经,WIND,金斧子研究中心

图 31:有色金属外盘走势与美元指数(截至2016年4月30日)

资料来源: WIND,金斧子研究中心

有色金属的做多热情一方面是源于对基本面改善的预期。国家统计局最新公布的制造业PMI数据显示,3月份官方制造业PMI为50.2%,环比1.2个百分点,这也是自去年8月份以来首次回到荣枯线之上,表明中国制造业有回暖的趋势。制造业数据的不断改善令有色市场积聚做多热情;发改委发布的数据显示,今年一季度,第一、二、三产业和居民生活用电量同比分别增长7.8%、0.2%、10.9%和10.8%,增速同比回升9.7、0.8、4.0 和8.2个百分点,第二产业用电量由负转正意味着3月的工业水平也有较大幅度的回升。另一方面是宽松的货币政策给资本市场带来了充足的资金,为此次反弹行情创造了货币基础。铜、锌、镍的上涨离不开这两方面的推动,同时也紧跟了周边市场,尤其是黑色系板块的上涨节奏。但其相应的基本面状况并没有得到较大改善,需求依然偏弱,库存压力大,下游采购缺乏热情。相较而言,铝市除了受市场做多情绪和资金流入的推动外,四月份仍处在消费旺季中,阶段性的强需求格局为其上涨提供了支撑,因而其上扬的走势更明朗。

原油:四月份油价持续上扬。NYMEX 6月原油期货合约较上月收高6.17美元/每桶,报每桶45.92美元,月涨幅为15.52%。布伦特6月原油期货合约较上月收高7.8美元/每桶,报每桶48.13美元,月涨幅为19.34%。两者价差:2.21美元/桶。

图 32:NYMEX-WTI和ICE-Brent原油近月合约走势图(截至2016年4月30日,单位:美元/桶)

资料来源: WIND,金斧子研究中心

市场预期原油供应过剩的局面将缓解以及全球经济有望改善使得原油反弹行情延续。一方面,美国油市基本面得到改善。美国原油产量加速下滑,截至4月22号,已经连续三周产量跌破900万桶至893.8万桶,这也是时隔18个月之后再度跌至900万桶以下;而油品消费却在持续回暖,再度逼近2000万桶/日。而库存方面增加较为明显,但主要是美国原油价格内外价差较窄刺激进口所导致,因而对原油价格打压并不明显。另一方面,国际市场上,供给问题持续不断,如科威特石油工人罢工,尼日利亚、伊拉克和科威特等产油国的减产,都导致市场供应收缩。因而即使产油国多哈冻产会议最终未达成协议,油价上升趋势仍然在持续。

农产品:白糖方面,国内白糖减产超预期以及进口政策超预期使得糖价延续着牛市格局。昆明糖会上,国内基本完成定产,870万吨的产量低于去年10月桂林糖会的1000万吨和3月份广西糖会估产的900万吨。另外进口上,1季度同比下降38.98万吨。除了受走私糖的影响外,主要归因于自去年年底加工厂就已经提前点船入保税区。

图 33:郑糖近月与ICE原糖走势图(截至2016年4月30日)

资料来源: WIND,金斧子研究中心

本月棉花期货内外盘均呈现强势的上行态势。全球棉市在产量预计调减、供需好转、中国抛储推迟的东风下,ICE期棉月度涨幅9.36%。相较而言,国内郑棉市场更加非理性,尽管政府极力给市场降温,郑棉仍然暴力涨停,单月最大涨幅高达30.4%。但现货市场仅上涨5.9%。没有基本面的支撑,郑棉在月末也出现了回调。

图 34:ICE期棉与国内郑棉走势图(截至2016年4月30日)

资料来源: WIND,金斧子研究中心

四月份,预期阿根廷受自然灾害影响将降低大豆产量是支撑美豆价格向上突破的最大动力,最终7月份合约收于1,029.60美分。

表 3:大豆现货期货四月行情(截至2016年4月30日)

大商所-合约

月开盘

最高价

最低价

收盘价

涨跌幅

豆一 A1609

3,452.00

3,869.00

3,310.00

3,586.00

+3.91%

豆粕 M1609

2,334.00

2,710.00

2,319.00

2,617.00

+11.65%

芝加哥CBOT-合约

月开盘

最高价

最低价

收盘价

涨跌幅

美豆07

916.00

1,046.20

908.60

1,029.60

+12.33%

美豆粕07

273.20

339.90

268.50

334.10

+22.11%

资料来源:文华财经,WIND,金斧子研究中心

二、 四月开放式基金业绩回顾

4月基金收益方面,与商品市场走强和海外市场多数指数上行相对应的是,QDII各类型基金和另类投资型基金指数有所上涨。而在国内债券市场和股票市场走弱的行情下,股票型基金和债券型基金指数均有所下跌。从风险收益图来看,4月偏股型基金指数具有波动较大、收益较差的特征,偏债型基金具有波动较小、收益较差的特征,风险收益比较好的是另类投资型和QDII型基金。

图 35:4月各类型基金涨跌幅(%)

图 36:4月各类型基金风险收益图

数据来源:金斧子投研中心

数据来源:金斧子投研中心

4月股混各类型基金指数均有所下跌,其中股票指数型基金指数下跌最多,跌幅2.08%,与上证综指和沪深300指数跌幅相近。平衡混合型基金指数的跌幅也达到1.22%,其余各股混型基金指数的跌幅都小于1%。

图 37:股混型基金4月涨跌幅

资料来源: WIND,金斧子研究中心

4月各类债券型基金指数均小幅收跌,较上月有较大幅度下滑,跌幅最大的为二级债基,下跌1.20%,其次是债券指数型,跌幅为1.16%,一级债基和长期纯债型分别下跌1.04%和1.01%,短期纯债型跌幅最小为-0.19%。货币基金微涨0.15个百分点,较3月下降0.03个百分点。

图 38:债券型和货币型基金4月涨跌幅

资料来源: WIND,金斧子研究中心

一季度美联储加息步伐放缓,全球货币政策方向较为一致,流动性紧张的情绪得以缓解,QDII各类型指数几乎全部收涨。受美元加息步伐放缓和外围股票市场大涨影响,另类QDII和权益类QDII涨幅领先,其中另类QDII、股票指数型QDII、混合型QDII、债券型QDII和普通股票型QDII指数的涨幅分别为2.27%、0.86%、0.05%、0.47%和-0.10%。

市面上现存145只QDII基金(含不同币种和联接基金),股票型、债券型、混合型和另类QDII的最高月度收益分别为18.83%、1.65%、11.09%和15.30%,平均月度收益分别为0.70%、0.39%、0.70%和2.05%。其中,有5只QDII4月收益超过10%:华宝兴业标普油气(18.83%)、国泰大宗商品(15.30%)、中银标普全球精选(12.34%)、上投摩根全球天然资源(11.09%)和诺安油气能源(10.21%)。

图 39: QDII分类指数走势(截至2016年4月30日)

图 40:4月份分类QDII涨跌幅情况(截至2016年4月30日)

资料来源: WIND,金斧子研究中心

注:指数经统一起点化处理。

资料来源:WIND,金斧子研究中心

国内市场上共有10只商品型基金,除了一只以白银为基础投资标的外,其他均为黄金类ETF。四月份白银期货基金的收益率远高于黄金类ETF,表现抢眼。而黄金ETF的整体表现差异不大,基本都在4%附近,除了国泰黄金ETF联接由于成立日期是本月13日,录得收益率为1.68%。

表 4:商品型基金涨幅top3(截至2016年4月30日)

Wind代码

基金简称

成立时间

业绩表现(%)

4月份

YTD

近6个月

成立以来业绩

161226.OF

国投瑞银白银期货

2015-08-06

10.07

11.73

6.35

3.80

159937.OF

博时黄金ETF

2014-08-13

4.148

18.77

13.98

4.45

518800.OF

国泰黄金ETF

2013-07-18

4.146

18.60

13.79

-0.018

资料来源:文华财经,WIND,金斧子研究中心

QDII基金类别里面总共考察了23只与商品相关的基金,从4月份的表现来看,投资与石油相关标的资产的基金表现好, 其次是大宗商品与贵金属,与房地产相关的基金表现欠佳,但是从长期表现来看,投资房地产的基金的收益占绝对优势,其他整体表现不尽如人意。

三、 五月投资环境展望

从基本面看,经济短期企稳,二季度有望继续改善,但持续性有待观察。经济的企稳有助于改善部分企业利润状况,对股市形成利好;但当前基本面反弹主因房地产、基建引擎作用和季节性因素影响,经济改善的可持续性还有待观察,供给侧改革成效尚未达到激发内生动力,长期来看经济下行压力仍大。

从流动性看,央行维稳意图明显,流动性整体合理充裕。在当前通胀温和回升、经济短期企稳的形势下,央行主要以公开市场操作向市场注入流动性。4月央行逆回购操作频繁,MLF续作规模有所扩大,全月净投放资金5645亿元。4月的第三周出现流动性承压,市场担忧情绪有所升温,银行间市场利率有所上行,央行后期加大公开市场操作投放力度,显示其维持流动性适度宽松的意图明显。加之美联储4月议息会议维持利率不变,美元加息进程放缓有利于国内外环境的稳定。

从资金和情绪面看,仍以存量资金博弈为主,风险偏好修复缓慢。从股市的参与资金来看,4月银证转账变动净额减少375亿元,两融余额小幅下降,显示出增量资金入场意愿不强,当前仍以存量资金博弈为主。且4月的沪深主板日均交易量较上月出现萎缩,交投较为低迷,存量博弈状况下难以出现趋势性上涨行情。情绪面上,4月债市违约风险急剧升温,债市出现较大幅度调整,与此同时股市也出现调整,反应出投资者情绪与风险偏好受到压制,令股市承压。

综合来看,当前股市未出现支撑趋势性行情的信号,短期或将维持震荡格局,以交易性、结构性机会为主。中长期来看,股灾以来的调整大趋势尚未结束,股价回归基本面仍是大趋势。大方向来看,只有当我国经济增长方式转变和产业结构升级得到实质性进展、供给侧改革带动的过剩产能出清效果逐渐显现之后,才有望从根本上提振投资者信心,实现股市的行情反转。风险因素,短期需注意限售股解禁影响,中长期需关注经济和政策预期联动变化、美联储加息持续性的干扰等。

(1)货币政策放松空间有限

一季度主要宏观经济数据明显改善,尤其是房地产和基建投资等领先指标继续向好,经济有短期复苏企稳的迹象;3月CPI同比上涨2.3%,虽然4月以来蔬菜价格明显回落,但猪肉价格仍然上涨,而食品价格权重大幅下调,使得食品价格对CPI影响下降,同期能源、商品和房价继续上涨,将推升CPI非食品价格,通胀难降。货币政策宽松的预期逐渐减弱。

(2)资金面不确定性增加

4月,央行通过进行MLF 续做和公开市场操作加码释放流动性,维持紧平衡状态。但受到银行集中代缴税因素导致资金融出意愿不强,供给略显不足,资金面依旧偏紧,银行间7天加权回购利率出现一定幅度上升。短期来看,下周面临5500亿逆回购到期;中期,5月依旧受到缴税因素影响,6月MPA考核压力,此外营改增将提高资金利率,降低银行融出热情,资金面不确定性增加,不宜过于乐观。

(3)信用违约加剧,警惕风险传染,信用违约形式出现新情况

2016年以来,债券市场信用风险持续释放,违约事件频发,违约主体从民企蔓延至央企和地方国企,各类型企业均无幸免;违约券种扩大到包括超短融、中期票据和企业债在内的所有债券品种。在供给侧改革、去产能推进的背景下,以及低评级债券的大量到期,预计违约事件将进入多发期,信用利差仍有较大上行空间。而涉事债券的暂停交易,近期大量债券取消发行,流动性风险加大。4月28日,虽然14宣化北山债和14海南交投MTN001取消提前兑付,另类违约风险暂缓,但城投公司提前兑付的风险仍在,需要关注其他类型的另类违约。

总体来看,债券市场面临经济短期回暖、通胀预期回升、货币宽松有限、供给量增加、信用风险事件爆发等多重压力,制约着债券的收益率下行。无论是利率债还是信用债,在当前环境下都面临调整压力。随着信用环境的持续恶化,恐慌情绪蔓延,投资者仍以防风险为主,避开违约雷区,防范恶意逃废债等道德风险,重点关注高等级信用类个债以及部分被错杀的优质个券。操作策略以积极防御为主。

图 41:银行间7天加权回购利率(截至2016年4月29日)

资料来源: WIND,金斧子研究中心

当下全球经济正处于缓慢复苏的周期,各国央行货币政策方向将是全球经济的重大不确定性因素。自2015年12月美联储加息以来,全球货币政策出现分化,上演了“全球在左,美元向右”的戏码,美元加息预期俨然成为全球资产短期价格波动的轴心。受国内经济复苏缓慢影响及对全球经济的担忧,美联储主席耶伦发言偏鸽派,使得4月份的全球货币政策较为一致。随着时间推移,尽管美联储加息这一不确定性因素逐渐明朗,但同时加息进程亦变得缓慢。截至5月3日,美国联邦基金利率期货数据显示,6月和9月加息概率分别为13.1%和42.3%,下半年加息预期将可能兑现。展望5月份,尽管期间并无利率决议会议,但随着美国就业和通胀数据的走强,加息预期将提高加息概率,市场情绪再次躁动。

美国市场:经济数据冷热不均,加息预期或边际升温。从国内经济来看,4月份的劳动力市场表现参差不齐,主要表现为4月14日和4月21日首次申请失业救济人数连续两周下降至24.7万人,达到2008年以来最低水平;4月新增非农仅16万人,为7个月以来最低,不及预期20万人;但同时4月平均每小时工资同比增长2.5%,略高于预期2.4%。通胀数据有望抬头,截至4月27日,4月份原油价格上涨14.55%,比3月份涨幅高出5个百分点,能源价格的大幅反弹将成为CPI上行的主要动力。从外部环境上看,在全球经济缓慢复苏的背景下,美国难以独善其身,各大经济体步伐不一,成为制约美元加息周期和幅度的重要因素。综合来看,尽管6月份美元加息概率较低,但随着经济数据的好转,美联储加息预期或边际升温,市场情绪以谨慎为主。

欧洲市场:货币宽松短期效果有限,短期宽松加码可能性较低。自欧央行3月份降低三大利率、扩大月度QE规模至800亿欧元以来,对经济增长的效果有限。从经济增长来看,4月份欧元区制造业PMI和服务业PMI初值分别为51.5和53.2,较年初小幅下滑。从通胀来看,欧元区CPI长时间在低位徘徊,1-3月份 CPI同比分别为0.3%、-0.2%和0%,通缩压力较重。从就业情况来看,虽然欧元区的失业率自2013年6月以来持续改善,2月录得数据10.3%,但就业市场压力仍较大。短期而言,欧央行将维持低利率水平,进一步货币宽松的可能性较小,主要有3个方面的原因:首先,短期经济未能充分显现宽松效果;其次,频繁的操作使得货币政策的边际效应减弱,过低的负利率或对信贷扩张产生副作用;第三,4月份欧央行决议维持三大利率和月度QE规模不变,并表示将专注于3月会议决策,6月份启动针对银行的TLTRO II(第二轮长期定向再融资操作)。除此之外,欧洲市场仍需关注两方面的风险:随着公投的临近,英国退欧危机或再起波澜;希腊政府和债权人就第一阶段救助的评估报告存分歧,债务危机或再度来袭。

日本市场:通缩未改,货币政策陷入两难,财政加码可期。2016年1月,日本央行对金融机构存放在央行的部分超额准备金实行负利率,藉以刺激实体经济、走出通缩。随后3个月,CPI和核心CPI同比数据持续在0附近徘徊,加上国际金融环境波动剧烈、日元走高、熊本地震黑天鹅事件,企业信心受挫,制造业PMI自今年1月份以来连续4个月下滑,其中3、4月份数据为49.1和48.2,低于荣枯线,整体而言宽松效果不理想。4月份以来,日本央行宽松措施升级,目前日本央行通过购买股票ETF的方式,已成为日经225指数约90%成份股的前10股东。4月28日,日央行进一步货币宽松预期落空,陷入两难境地,可寄望于财政政策加码。总结来看,降息和购债的效果下降、货币宽松未能改善通缩压力、日元意外走高不利于提振经济,财政加码可期。此外有3个风险点值得关注:在负利率下,银行降息压力大,可能进一步挤压银行利润空间;随着央行干预股市的边际效应减弱,副作用引发担忧;国际环境波动引致日元持续升值,日本央行或参与干预。

香港市场:美元加息影响边际效应减弱,国内经济阶段性回暖利好港股。对港股而言,美元加息预期边际升温带来的资金外流压力无疑是利空。但从美元加息幅度来看,其对港股的影响有限。自2015年12月16日美联储加息25个基点以来,香港恒生指数仅下跌2.9%,可见美联储加息中后期对港股影响或明显减弱。从美元加息的节奏来看,由于美国4月经济数据冷热不均,加息节奏放缓是市场共识,未对港股造成明显压力。从港股的结构来看,国内中资企业占据香港股票市场相当大的体量,随着国内经济的阶段性回暖,同时也利好港股。此外,仍需关注美联储官员的言论给港股及港币带来的扰动,在香港联系汇率制下的汇率或短期波动,给金融当局稳定汇率的措施和意志带来一定的压力。

新兴经济:经济增长分化,印、韩、土值得关注。从经济增速来看,印度维持高速增长,2015年平均增速7.32%;韩国、南非经济增速放缓,2015年平均增速2.61%、1.3%,比上一年度下降0.74、0.25个百分点;土耳其2015年的GDP明显改善,连续4个季度提升,2015年4季度GDP同比增长5.71%;俄罗斯、巴西经济明显下滑,其中俄罗斯2015年全年负增长。从物价水平来看,韩国物价较为平稳,3月份同比增长0.99%;俄罗斯、巴西、土耳其通胀情况明显改善,但仍属较高水平。对于新兴经济体而言,在美元加息预期反复的时间点上,资本外流、外需疲软、外围环境波动是最大的制约条件。其中俄罗斯、巴西等能源出口国受影响尤为突出,短期的能源价格向上修复或能带来正效应,但归根结底还是国家经济结构和全球产能过剩的问题,短期内难以修复。相对而言,印度、韩国和土耳其的持续性较好,在外需持续低迷的环境中,内生性动力较强。其中,印度的经济结构相对较为完善,化工、钢铁、制药和IT等行业处于世界领先地位,值得持续关注。除此之外,仍需关注韩国货币政策方向、土耳其地缘争端和恐怖袭击等黑天鹅事件的影响。

图 42:美国首申和非农人数(截至2016年4月30日,单位:万人)

图 43:发达国家失业率(截至2016年4月30日)

资料来源: WIND,金斧子研究中心

资料来源:WIND,金斧子研究中心

图 44:发达国家CPI同比(截至2016年4月30日)

图 45:发达国家核心CPI同比(截至2016年4月30日)

资料来源: WIND,金斧子研究中心

资料来源:WIND,金斧子研究中心

图 46:发达国家制造业PMI(截至2016年4月30日)

图 47:发达国家服务业PMI(截至2016年4月30日)

资料来源: WIND,金斧子研究中心

资料来源:WIND,金斧子研究中心

图 48:新兴经济体GDP同比(截至2016年4月30日)

图 49:新兴经济体CPI同比(截至2016年4月30日)

资料来源: WIND,金斧子研究中心

资料来源:WIND,金斧子研究中心

图 50:新兴经济体制造业PMI(截至2016年4月30日)

图 51:新兴经济体服务业PMI(截至2016年4月30日)

资料来源: WIND,金斧子研究中心

资料来源:WIND,金斧子研究中心

商品市场的投资环境主要是从宏观面与基本面来考察。宏观层面上,主要是关注美国经济数据面、美元加息预期、欧元区利率政策、以及国内经济状况的好转是否延续等因素;基本面上,主要是从不同的商品属性来判断基本面的供需状况。

回顾美国四月份的经济数据,除就业指标仍在不断改善外,其他数据基本未达预期。美国首次申请失业救济人数月中降低到24.8万,创自1973年以来的最低水平,最新数据仅有些微回升,显示美国劳动力市场依然稳健。CPI指数均未达预期: 3月CPI环比0.1%,预期0.2%,前值-0.2%;3月核心CPI环比0.1%,预期0.2%,前值0.3%。3月份新屋开工数据降幅超预期: 3月新屋开工108.9万,预期116.6万,环比-8.8%,预期-1.1%。房地产市场调整仍在继续。耐用品新增订单数据不及预期:3月耐用品订单环比初值0.8%,预期1.9%;扣除飞机非国防资本耐用品订单环比初值0.0%,预期0.6%。路透评论指出虽得益于国防订单的增加,耐用品订单月率小幅反弹,但是对汽车、计算机和电子产品需求却在下降。这也就意味着美国制造业的衰退趋势仍在延续。

随着这些数据的逐渐公布,市场对于美联储四月份加息放缓的预期也在逐步得到证实。最终,在月末的FOMC会议上,预期转换为现实。而体现在贵金属、有色金属、原油的走势上就表现为四月份前期要偏谨慎,后期随着加息预期的明朗化,对其价格的底部支撑更加有效。展望5月份,需要更加密切关注美国的重要经济数据以及相关美联储发言人的公开表态,预估6月份加息的概率,来指导商品市场的操作。一旦预期6月份加息的可能性增大,将会使美元走强,其他品种承压。

再到四月份的欧元区,欧洲央行于4月21日公布了利率决议,维持主要利率不变,亦符合预期。但负利率并未成功的引导资金流向实体经济,欧元区陷入负利率时代的流动性陷阱。现金为王将推涨欧元,不利于美元走强。利空美元,利多贵金属等。展望5月份,在欧洲央行行长德拉吉明确表示未来一段时间内利率将维持在目前或更低水平的背景下,相应的经济面数据仍值得我们关注,因其认为只要有必要,欧洲央行有权实施刺激措施;还需关注英镑脱欧事件的后续发展,即使其对美元加息影响程度不大。

国内的经济状况也需关注制造业、房地产行业、通货膨胀率等相关数据,判断一季度经济的好转究竟是短时间的,还是有延续趋势。如若有延续趋势,利好有色金属等大宗商品市场;反之,市场将会出现分化,有基本面支撑的商品操作空间更大,如若前期只是通过宏观面向好来推动其上涨,那最终仍将回归到基本面的调控中来。

从基本面上来看,由于基础商品的属性不一样,分析的侧重点亦不同。对于有色金属、贵金属,在供给充足的情况下,主要是从需求端去看是否有显著改善,短期而言,除了铝、镍等前期偏强的需求将逐步减弱外,其他品种的需求状况与4月份相比不会发生大的变化;原油方面,在需求整体低迷的情况下,主要是看供给端是否有所缓解,关注中东产油国局势以及下一次的多哈会议能否达成协议;农产品方面,关注自然灾害、政府政策对供给端的影响。

四、 五月开放式基金投资策略

基于我们对当前股票市场环境的分析,我们认为5月股市大概率维持震荡格局,以交易性、结构性机会为主,对市场波动的把握是成功投资的关键。建议投资者保持谨慎心态,在偏股型基金的投资策略上,可把握以下投资主线:

择优布局长期投资品种,选择价值投资风格明显、选股能力强的基金。首先,随着股指从高位回落,越来越多股票的绝对估值进入历史低位,凸显出长期投资的价值。在熊市低位震荡阶段,是择优布局长期投资品种的较好时机,可选择坚持价值投资理念、选股能力强的基金。其次,在估值修复过程中,有业绩支撑的成长股的估值优势显露,在业绩支撑下的安全边际相对较高,可关注偏价值投资风格、注重估值与成长相匹配的基金,该类基金具有较大的相对收益优势。

关注结构性机会,选择投资风格灵活、择时能力较强的基金。在当前市场环境下,股市的结构性机会主要有三个方向:(1)受益商品期货市场上涨正向牵引的周期行业;(2)估值与业绩匹配的防御板块;(3)高成长化解高估值,一些成长板块细分的子行业。具体到基金的选择,由于震荡格局下行业轮动、风格切换速度加快,各基础市场之间的联动性更强,交错影响深化,因此基金经理对国内外环境在基本面、政策面上和情绪面上的前瞻性对于波动的把握显得至关重要,建议投资者选择投资风格灵活、择时能力较强的基金。
表 5:推荐基金-偏股型基金
基金代码

基金名称

基金成立日

银河基金类型

现任基金经理

590008.OF

中邮战略新兴产业

2012-06-12

偏股型基金(股票上下限60%-95%)

任泽松

320006.OF

诺安灵活配置

2008-06-25

灵活配置型基金(股票上限80%)(A类)

夏俊杰

163412.OF

兴全轻资产

2012-04-05

偏股型基金(股票上下限60%-95%)

谢治宇

金斧子研究中心

2. 债券型基金:谨慎防御,择优布局

4月,债券市场各券种全面调整,债券收益率全面上行,信用利差明显走扩,短期债券市场投资吸引力下降,随着近期超预期信用事件的密集出现,无论是利率债还是信用债,在当前环境下都面临回调的压力,难有明确的做多机会。近一个月大部分债基均获得负收益,票息收益无法覆盖资产价格的下跌。随着信用风险的上升,债基踩雷风险不断提高,以及债基的杠杆率不断降低,使得其净值增长呈现弱势格局。虽然近期信用风险事件集中爆发,但是出现系统性风险的可能性较低。在资产荒背景下和国内庞大的资管资金的配置需求,只要监管得当,债市仍将保持相对稳定的态势,但阶段性调整或成为主旋律。鉴于债市风险因素增多,债券操作难度加大,建议投资者以防范风险为主,采取谨慎的防御策略,可以适时减少固收类基金的配置,待债券市场风险释放较为充分时择优布局。配置方向可考虑基金公司投研实力强、有较好的风险控制能力的偏债基金。
表 6:推荐基金-偏债型基金
基金代码

基金名称

基金成立日

银河基金类型

现任基金经理

200013.OF

长城积极增利债券A

2011-04-12

普通债券型(一级A类)

钟光正

530008.OF

建信稳定增利债券 C

2008-06-25

普通债券型(一级B/C类)

钟敬棣

000032.OF

易方达信用债 A

2013-04-24

长期标准债券型(A类)

胡剑,纪玲云

金斧子研究中心

当前货币政策延续宽松基调,但在经济回暖,通胀风险上升,以及人民币汇率要保持稳定的多种因素影响下,货币政策继续放松的可能性降低。货币市场资金利率缓慢回升,资金面的波动加大。货币基金流动性管理价值凸显,可作为现金管理的有利工具。另外,近期信用债市场违约风险事件不断,债市全面调整,股市结束反弹呈弱势震荡格局,基础市场趋势不明,货币基金不失为等待投资机会的资金的好去处。建议投资者关注规模较大、流动性较好、信用风险把关严的货币型基金。

在全球经济缓慢复苏的背景下,市场短期波动加剧,目前国际环境上最大的矛盾在于全球货币政策分化、以及大宗商品的供需失衡。因此我们将从资产类别和投资区域出发,对近一个季度的海外投资策略进行分析,主要的投资思路是:降低收益率波动为主、关注美股、港股机会。

投资环境纷繁杂乱,避险保值为主,可配置债券型QDII。自2015年12月美国打开加息周期以来,鹤立独行的货币政策主导着全球市场情绪。近期因美国经济数据好坏参半,加息节奏放缓,全球货币政策方向较为一致,但随着美国就业数据的走强、能源价格上涨带动通胀数据上行,美联储的“鹰派”声音或将再次扰动市场情绪。欧洲市场上,首先受限于欧盟条款,各国财政政策难以和宽松的货币政策形成合力,经济恢复缓慢;其次各国经济复苏参差不齐,在进一步货币宽松的抉择上纷争不断;再者英国退欧危机、希腊债务危机、地缘政治等因素仍不明朗。日本市场方面,QQE后的经济未见明显起色,宽松货币政策或陷入两难抉择。总结来看,国际投资环境纷繁杂乱,波动持续,较低风险和较高收益的产品难觅,降低收益率波动为上策,因此可考虑配置债券型QDII。

美元加息预期或再起风浪,但对港股的边际效应减弱,谨慎关注投资于美股的股混型QDII。2015年一季度美元加息节奏放缓,新兴市场的股市表现明显好过发达市场,其中俄罗斯、巴西、土耳其获益于美元疲软,今年以来股票指数涨幅分别为25.64%、24.36%和16.57%。但随着美国经济数据的好转,美联储“鹰声四起”,美元资产收益率有望上行,美股有望受益,而新兴市场的反弹或将难以为继。因此在区域配置上,建议谨慎关注美股,一方面在全球范围内分散风险,另一方面可应对人民币贬值的压力。同时在美元加息对港股的边际影响减弱、以及国内经济阶段性好转的背景下,港股或仍有配置空间,因此可谨慎关注港股。
表 7:推荐基金-QDII基金
基金代码

基金名称

基金成立日

银河基金类型

现任基金经理

486002.OF

工银瑞信全球精选

2010-05-25

QDII股票基金

游凛峰

100061.OF

富国中国中小盘

2012-09-04

QDII混合基金

张峰

000290.OF

鹏华全球高收益债人民币

2013-10-22

QDII债券基金

尤柏年

金斧子研究中心
5. 另类投资基金:短期看白银,长期优选房地产
基础商品市场上,整体来看,5月份黄金走势仍将以震荡为主,可以把握短期机会;白银在基本面的支撑下后续仍有冲高可能,但不建议追高;有色金属板块,对于缺乏基本面支撑的铜、锌在操作上需要谨慎,失去宏观经济的支撑以及周边市场的带动效应,其价格的回调速度将加快;相对而言,镍、铝的季节性供需错配和供需改善对其价格有一定的支撑,但是旺季即将过去,上行空间将受到限制,警惕价格回调;原油方面,如果美元仍然疲软,短期看多,但是中长期来看,其供给过剩仍然存在,价格有可能随时掉头;大豆价格需要关注阿根廷大豆的真实损失量、美豆的竞争优势是否明显,操作可灵活多变;白糖短期的利多因素仍在,坚定看多;棉花需要关注5月份中国的国储棉拍卖会,如若国家抛储,将会增加市场供应,预期棉价回落,建议观望为主。

投资基金来看,可供选项不多,投资标的仅限于白银与黄金。而5月份作为一个衔接6月份 FOMC会议的窗口期,黄金走势将更加震荡,尤其是越接近6月份操作会更加难以把握。因此,投资白银类商品型基金更有优势。

QDII商品型基金方面,短期仍需关注基础市场的价格变化情况,跟踪以石油和贵金属为投资标的的基金,长期首选配置为以房地产投资标的为主的基金。
表 8:推荐基金-另类投资基金
基金代码

基金名称

基金成立日

银河基金类型

现任基金经理

161226.OF

国投瑞银白银期货

2015-08-06

另类投资基金

赵建

320017.OF

诺安全球收益不动产

2011-09-23

另类投资基金

赵磊

金斧子研究中心

【免责申明】

本报告内容属于内部资料,为金斧子投研团队根据相关资料数据制作完成,金斧子资本管理有限公司对本报告享有最终解释权。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司发布本报告当日的判断,本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证,报告中所推荐产品过往业绩不应作为日后业绩的推断依据。

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1. 定增市场及定增基金的发展现状

定向增发是指上市公司向符合条件的少数特定投资者进行非公开发行股份的再融资手段,其主要要素包括三点:发行对象不超过10人;发行价不低于公告前20个交易日均价的90%;发行股份12个月内不得转让,成为控股股东后36个月内不得转让。定增市场于2015年达到历史高峰,进行定增的上市公司共857家,实际募集总额高达1.37万亿元。今年以来,共196家上市企业进行了定增,实际募集总额达4486亿元。

从最近3年定增情况来看,上市公司定向增发的目的主要有项目融资、融资收购其他资产、壳资源重组和补充流动资金等九个方向。其中项目融资、融资收购其他资产和配套融资的数量最多,自2013年以来分别累计达到507、495和209次;项目融资、融资收购其他资产和壳资源重组的规模最大,自2013年以来分别累计达到8305、5721和3508亿元。归纳来看,定增已成为上市企业通过再融资方式进行资源整合、推动产业升级的重要手段之一。

图 1:定增市场历年数量情况(截至2016年5月12日,单位:家)

图 2:定增市场历年规模情况(截至2016年5月12日,单位:亿元)

资料来源: WIND,金斧子投研中心

资料来源:WIND,金斧子投研中心

图 3:历年不同定增目的数量情况(截至2016年5月12日,单位:家)

图 4:历年不同定增目的规模情况(截至2016年5月12日,单位:亿元)

资料来源: WIND,金斧子投研中心

资料来源:WIND,金斧子投研中心

将定增股票解禁后30天、60天和120天的收益率和同期的沪深300指数涨跌幅进行对比,统计后发现,定增股票解禁后的股价表现各异。从横向来看,随着持有时间的延长,股价跑赢沪深300指数的幅度也越大,跑赢概率也有不同程度的提高。从纵向来看,除2011年和2013年小幅落后外,定增股票在其余年份的收益均跑赢沪深300指数,说明定增股票的价格表现基本适应各种市场行情。因此定增成为了市场的热点话题,定增股票备受追捧。

表 1:定增股票的历史收益情况(截至2016年5月12日)

定增股票解禁后表现

30天

60天

120天

2011年

跑赢指数平均值

-1.11%

-1.52%

1.24%

跑赢沪深300概率

39.63%

44.51%

45.73%

2012年

跑赢指数平均值

3.34%

6.43%

9.66%

跑赢沪深300概率

57.53%

57.53%

56.74%

2013年

跑赢指数平均值

-1.83%

-2.23%

-0.40%

跑赢沪深300概率

38.17%

42.70%

47.22%

2014年

跑赢指数平均值

0.95%

3.95%

4.87%

跑赢沪深300概率

47.67%

44.88%

44.73%

2015年

跑赢指数平均值

0.47%

5.58%

18.19%

跑赢沪深300概率

44.44%

54.29%

66.67%

资料来源: WIND,金斧子投研中心

以定增为主题的公募基金出现得比较晚,据Wind统计,最早的定增公募基金是国投瑞银瑞利,成立于2015年2月5日。截至2016年5月,市面上共存8只以定增为主题的公募基金,规模合计71.30亿元。

从定增基金的运作方式上看,开放式和封闭式分别为3只和5只。从基金的投资类型上看,定增基金主要有普通股票型、偏股混合型和灵活配置型三种,数量分别为1、1、6只,规模分别为8.67、0.00(新成立基金暂无规模数据)和62.63亿元。

从场外参与的角度来看,目前投资者可参与的选择性极低,仅有3只开放式基金可供选择:九泰锐智定增、九泰锐富事件驱动和前海开源再融资主题。其中九泰的两只基金定期1年开放,目前暂停申赎。由于基金采取受限开放的形式,通过部分确认的方式保证基金份额不变,因此存在较大的申购难度。而前海开源再融资主题精选参与定增的股票仓位较低,2015年4季度为11.81%,定增题材股票对基金业绩贡献有限。

图 5:历年定增基金数量、规模情况(截至2016年5月12日)

图 6:定增基金分类数量、规模情况(截至2016年5月12日)

资料来源: WIND,金斧子投研中心

资料来源:WIND,金斧子投研中心

2. 定增基金业绩分化

现存的8只定增基金中,净值表现好坏各半。总体而言,定增基金的特点主要有两个:自成立以来的净值走势表现不一,部分基金单月涨跌幅波动较大。其中,成立于2015年8月14日的九泰锐智定增(168101.OF)表现最好,净值高达1.1780元,且年化波动率属于同类较低水平—0.11。国投瑞银瑞盈(161225.OF)成立于2015年5月19日,其表现差强人意,跌幅达10.7%,年化波动率较高—0.28。

在定增基金表现分化的背后,原因主要有三个:建仓时点、定增股票仓位和定增基金估值的特殊性。根据证监会对定增基金的估值规定,当股票市价高于定增价时,盈利部分必须在定增锁定期内摊销;而当股价低于定增价时,亏损部分将一次性计入。换而言之,定增基金的一个特点是:股票价格上涨时,净值涨得慢;股票价格下跌时,净值跌得快。

图 7:定增基金净值走势(截至2016年5月12日)

资料来源: WIND,金斧子投研中心

注:指数经同一起点化处理。

图 8:定增基金涨跌幅(截至2016年5月12日)

资料来源: WIND,金斧子投研中心

图 9:定增基金风险收益图(截至2016年5月12日)

资料来源: WIND,金斧子投研中心

3. 定增基金组合特点

从定增基金参与定增项目的行业来看,不同基金的配置比例五花八门,各有特色。从2015年4季报披露的全部持股来看,在申万一级28个行业中,5只基金共涉及19个行业。其中,国投瑞银瑞利、前海开源再融资主题精选和国投瑞银瑞盈的行业分布较为分散,在行业选择上没有明显偏好。而财通多策略和九泰锐智定增分别侧重于计算机和国防军工、以及化工和有色金属。从5只基金对行业的投资规模来看,计算机、国防军工和机械设备最受资金的追捧。

表 2:定增基金参与定增项目行业(申万一级)分布(截至2016年5月12日)

图 10:定增基金参与行业(申万一级)的投资规模(截至2016年5月12日)

资料来源: WIND,金斧子投研中心

资料来源:WIND,金斧子投研中心

在8只定增基金中,5只成立于2015年,其参与的定增项目基本反映在2015年4季报中。因此,通过观察2015年4季报中基金的全部持股,可以大致估算出基金参与定增的股票仓位情况。截至2015年4季度,2015年成立的5只定增基金中,参与定增的股票仓位幅度在11.81%~44.33%之间,且定增股票较大比例集中在前十大持仓。其中国投瑞银瑞盈定增仓位最高——44.33%,在前十重仓股中的定增股票比例为28.79%。

再结合2016年1季度的股票仓位来看,基金参与定增股票的仓位基本占整体股票仓位的一半,其中国投瑞银瑞利股票仓位为39.52%,定增仓位为34.93%。值得关注的是,前海开源再融资主题精选是一只非上市交易型开放式基金,尽管股票仓位高达93.32%,但其定增仓位仅有11.81%,保持了一定的流动性。

图 11:定增基金参与定增的股票仓位估算情况(截至2016年5月12日)

图 12:定增基金股票仓位情况(截至2016年5月12日)

资料来源: WIND,金斧子投研中心

资料来源:WIND,金斧子投研中心

由于定增基金的折算方式[1]较为保守,基金的净值并不能完全反映其持有定增股票的市场价值,因此通常而言定增基金会存在一定的折价现象,给投资者带来一定的“安全垫”。在现有的8只定增基金中,排除一只非上市交易型开放式基金和三只新基金之外,我们对数据较为充分的四只基金的实际折价率[2]进行测算。由于定增项目通常具有1年或以上的锁定期,因此我们采用仓位数据是定增基金2015年4季度的全部持股。

测算日截至2016年5月12日,国投瑞银瑞利、国投瑞银瑞盈和财通多策略的年化折价率分别为13.66%、9.18%和6.64%,九泰锐智定增溢价0.32%。值得注意的是,由于国投瑞银瑞利参与定增项目的股票仓位较重,且离到期日最近,因此年化折价率最大。换而言之,从2016年5月12日起持有国投瑞银瑞利到期(2016年8月5日),如果市场不涨不跌,即可获得4.19%的隐含收益率,年化隐含收益率高达13.66%。

图 13:定增基金折价率情况(截至2016年5月12日)

资料来源: WIND,金斧子投研中心

[1] 根据证监会有关规定,对于非公开发行有明确锁定期的股票,应确定股票的公允价值:①当增发价高于估值日市价时,取估值日市价;②当增发价低于估值日市价时,用公式重新估值FV=C +(P – C)×(D – Di)/ D,其中:

FV:股票在估值日的公允价值;

C:股票定增价,如遇上价格除权,需在除权日对价格进行相应调整;

P:股票估值日市价;

D:股票锁定期内的交易天数,文中采用过去5年交易日的平均值—243天;

Di:股票在估值日至锁定期间的剩余交易天数。

[2] 实际折价率 = 名义折价率 + 持有定增股票折价率 × 定增股票仓位

4. 投资思路

公募定增基金的出现给普通投资者提供了参与非定向增发的机会,有望分享定增主题带来的可观收益。但另一方面,目前可选择的定增基金有限,而且基金业绩表现参差不齐,也给基金挑选带来一定的难度。我们将从几个重要因素进行考量,提供定增基金的挑选思路。

证监会规定,当股票价格高于定增价时,盈利部分必须在定增锁定期内摊销;而当股价低于定增价时,亏损部分将一次性计入。换而言之,定增基金的一个特点是:股票价格上涨时,净值涨得慢;股票价格下跌时,净值跌得快。

由于定增基金估值的特殊性,基金净值的收益水平和风险大小很大程度上取决于标的股票走势、乃至大盘点位的高低。根据我们在月度策略报告中对股票市场的展望,短期未出现支撑趋势性行情的信号,或将维持震荡格局,以结构性机会为主;中长期来看,股灾以来的调整大趋势尚未结束,股价回归基本面仍是大趋势。目前市场仍存在一定风险因素,可考虑择时轻仓介入。

定增基金的吸引之处在于其折价率,一方面在大盘未稳时提供了一定的“安全垫”,另一方面在大盘上涨时可享受折价收窄以及净值上涨带来的收益。截至2016年5月12日,国投瑞银瑞利、国投瑞银瑞盈、财通多策略的折价率分别为4.19%、6.41%和5.74%,年化折价率分别为13.66%、9.18%和6.64%。除了关注年化折价率外,仍需关注基金的到期日。

基金的到期日,除了影响到基金的年化实际折价率之外,还涉及到定增基金封闭期和定增股票解禁期的匹配问题。若两个日期出现错配或者匹配度不高时,将可能产生流动性问题。换而言之,当基金到期日在定增股票的解禁日期之前、或者两个日期较为接近时,基金或面临着赎回压力,基金将无法享受解禁后的浮盈。若基金到期日恰逢大盘震荡剧烈,情况或更为糟糕。

据统计,过去5年定增的股票在解禁后,跑赢沪深300的百分点数随着时间的延长均有不同程度的提高。如果由于期限匹配度低的原因导致了基金份额过早被赎回,或可能使基金被迫减持定增股票,削弱了基金净值的增长能力。统计后发现,国投瑞银瑞利和国投瑞银瑞盈分别有11.48%和21.05%(占基金净值比)的定增股票在基金到期日前后1个月解禁,而财通多策略和九泰锐智定增的期限配合较好,暂时不存在该风险。

近日,证监会已叫停上市公司跨界定增,其中涉及互联网金融、游戏、影业和VR四个行业,同时这四个行业的并购重组和再融资也被叫停。一方面,此举在于规范股票市场行为,使资本市场的融资功能向健康化方向发展;另一方面,定增主题爆炒过后将一段时间回归冷静,加上部分个股的定增预期落空,股价或出现较大波动,持有或重仓该类股票的基金净值或受不同程度影响。经统计现存定增基金的2015年4季度全部持股和2016年1季度前10重仓股,目前公募定增基金尚未涉及跨界定增股票,暂无此类风险,但后续仍需持续关注。

如3.2中提及,定增基金除了参与定增项目的仓位外,还有部分参与二级市场的股票仓位。换而言之,除了对定增项目的把握之外,定增基金的部分收益仍取决于基金经理的管理能力。统计后发现,现存定增基金的基金经理在管理年限上普遍较短,其中管理经验较为丰富的是财通多策略的基金经理焦庆,管理年限1.47年,但仍低于市场平均水平。

目前全市场仅存3只可供场外申购的开放式基金:九泰锐智定增、九泰锐富事件驱动和前海开源再融资主题精选,但由于暂停申赎以及定增仓位较低等原因,仍需持续关注。

九泰锐智定增:成立于2015年8月14日,每年定期开放一次,最近一次开放将在2016年8月。该基金目前股票仓位较低——48.58%,在震荡行情中的风险相对较小。同时,基金参与定增的股票仓位较低——26.59%,按照基金合同中关于非公开发行股票资产占非现金资产比例不得低于80%的要求,基金有望进一步参与新的定增项目。尽管基金存在一定溢价,但由于该类品种较为稀缺,同时基金采取定期开放的运作方式,便于进行定增股票锁定期和基金封闭期的期限匹配,解决流动性问题,因此可持续关注。此外值得注意的是,基金将在2020年8月14日转成LOF,合同规定参与非公开发行股票资产占基金资产比例不得超过20%,这意味着基金到期后定增股票仓位将大幅下降。一方面须关注基金到期日前的定增股票仓位,过高的仓位或引致流动性危机;另一方面随着定增股票仓位的降低,基金的业绩来源很大程度上取决于基金经理的管理能力。

九泰锐富事件驱动:成立于2016年2月4日,每年定期开放一次,最近一次开放将在2017年2月。5年后将自动转成LOF,参与非公开发行股票资产比例同样不得超过20%。据基金公告披露,目前该基金仅参与两个项目定增,合计非公开发行股票资产占基金净资产比例约为13.04%。目前基金处于第一轮封闭期,申购赎回暂停,需持续关注。

前海开源再融资主题精选:是一只普通股票型基金,成立于2015年5月18日,股票仓位限制为80%~95%,目前基金的股票仓位为93.32%。同时基金合同规定,投资于再融资主题相关企业证券的资产比例不得低于非现金资产的80%。由于再融资包括定增、公开增发、配股等多种模式,因此合同并未对基金参与定增项目的具体比例进行限定。据统计,目前基金参与的定增股票仓位仅为11.81%。总的来看,基金的股票仓位较高,在震荡行情中的风险系数较高。同时定增股票仓位较低,对基金业绩的贡献有限,建议谨慎关注。

【免责申明】

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2016-04-18 00:00

来源:金斧子投研

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2016-05-01 04:00

来源:金斧子投研

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摘要:

n 截至2016/5/6,安信乾盛-望正精英永欢一号与平安阖鼎-望正永欢1号最新净值分别为0.784、0.873。从过往的净值数据来看,在2015/6/12之前,这两只基金分别都取得了不错的收益(安信乾盛14.1%;平安阖鼎25%),但自6/15起,市场进入大幅调整期,基金净值一路向下,仅两周时间,这两只基金分别亏损26.2%、22.4%,随后便进入了漫长的窄幅震荡期。截至2015/12/31,安信乾盛的净值为0.84,平安阖鼎的净值为0.926。当时它们的仓位均为风控管制下的最高值(30%)

免责申明:

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本基金各类资产的投资比例限制为:债券等固定收益类资产投资比例不得低于基金资产净值的80%,其中非政策性金融债、公司债、企业债、分离交易可转债、可转换债券、短期融资券、资产支持证券等信用类固定收益品种(国债、央行票据、政策性金融债及法律法规或中国证监会认定的其他准政府信用债除外)的投资比例不低于基金资产净值的30%;股票等权益类资产投资比例不高于基金资产净值的20%;现金或者到期日在1年以内的政府债券投资比例不低于基金资产净值的5%。业绩比较基准为:中债综合财富指数。

长城积极增利为一级债基,不直接参与股票二级市场买卖,但可参与打新、增发或转债转股持有股票等。从历史持仓来看,基金主要投资于债券,仅有个别时期持有少量由可转债转成的股票。尽管基金合同并无对转债转股后的持有时间作明确规定,但基金持有股票的时间较短,通常不超过一个季度,因而基金的债性较纯。

钟光正先生,债券投资管理时间长达12年,经验丰富。其现任长城基金公司固定收益部总经理以及长城积极增利、长城保本混合、长城增强收益、长城稳固收益、长城久祥保本5只基金的基金经理,截至2016年1季度累计管理规模约145.38亿元。其中,长城积极增利和长城增强收益是单独管理,规模分别为59.75亿元和25.4亿元,其A份额在基金经理任职期内的年化收益率为13.10%和15.29%,在同类中的排名分别为前17.07%和前16.35%。

基金经理曾就职于广发银行总行资金部和招商银行总行资金交易部,其中在招商银行的债券组合管理规模高达千亿,涵盖利率债和信用债。2009年11月进入长城基金管理有限公司,初任债券研究员;2010年2月至2011年10月,出任长城货币基金的基金经理;2010年2月至2011年11月,担任长城稳健增利的基金经理。

表 1:基金经理现任管理的基金业绩统计(截至2016年5月25日)

基金代码

基金名称

基金类型

任职日期

基金经理

报告期

区间回报

同类排名

200016.OF

长城保本

偏债混合型

2012/8/2

蔡旻,陈良栋,

钟光正

2015年

30.01%

12/67

今年以来

0.20%

52/146

任职以来

56.06%

9/27

200013.OF

长城积极增利A

混合债券型一级

2011/4/12

钟光正

2015年

11.55%

63/160

今年以来

1.27%

36/176

任职以来

51.96%

14/82

001613.OF

长城久祥

偏债混合型

2015/11/9

钟光正,陈良栋,

蔡旻

2015年

-

-

今年以来

-0.30%

74/146

任职以来

-0.10%

71/121

000333.OF

长城稳固收益A

混合债券型二级

2015/1/28

储雯玉,钟光正

2015年

-

-

今年以来

-2.09%

128/266

任职以来

8.00%

125/230

000254.OF

长城增强收益A

中长期纯债型

2013/9/6

钟光正

2015年

10.16%

151/291

今年以来

2.05%

25/364

任职以来

29.15%

26/159

资料来源: WIND,金斧子投研中心

在钟光正先生看来,其自身特点在于对风险的认知和独立的风控思考两个方面,前者是世界观层面的问题,后者来自于方法论层面。基金经理总是觉得风险无处不在,在行情不好的时候随时考虑市场可能出现的变化,对考虑到的风险点提前做好准备,而在行情好的时候更应该未雨绸缪。这种做法的好处主要体现在较小的最大回撤和较小的亏损上。截至2016年5月25日,长城积极增利自成立以来的最大回撤为4.88%,在81只同类基金中排在后5位(降序);基金今年以来浮盈1.27%,在176只同类基金中排在前36位。

在控制风险方面,基金经理认为控制风险是对风险认知的运用,其中有两个重要因素:投资经验和控制风险的方法论层面。就方法论而言,基金经理指出在面对风险时,每个个体都有自己的视角,但难点在于如何权衡规避风险和抓住机会两方面。对此,基金经理对控制风险有着独立的思考,并对自己的方法论感到自信。从长城积极增利过往的表现来看,较为优秀的业绩进一步验证了其方法论的有效性。

钟光正先生谨慎的投资风格,主要体现在慎用杠杆、较低的换手率、灵活适度的集中度和对仓位的把控上。在使用杠杆方面,主要是为了配合抓住拐点加仓、以及应对流动性使用。然而,加少量杠杆来应付赎回仅是权宜之计,更多的是考虑市场风险提前应对。在换手率方面,个券在多数情况下的变动不大,主要表现在个别前5重仓债券持有时间长,以及持有数量保持稳定。在集中度方面,随着长城积极增利的规模膨胀,第1重仓债券以及前5重仓债券的集中度分别降至6.69%和19.04%。在仓位控制上,基金经理更多是从仓位带来的效果出发,而不仅仅停留在仓位的数字上。

基金经理果断的投资风格主要体现两个方面,当发现机会时,债券组合的调整较为果断、迅猛,一般调整会在几天内完成,并通过不断调整来适应市场中的小变化;同时当市场低迷时,基金经理会迅速降杠杆、低仓位和短久期,立足于净值防守。

从研究角度出发,投资风格是难以量化的一个概念,更多的是基金经理投资哲学的具体化,并最终呈现出来的是基金的业绩、风险系数、投资组合等方面。虽然钟光正先生言道“我没考虑过我属于什么风格”,但其谨慎、果断的投资风格已得到市场的验证。

在基金经理看来,风险无处不在,无论行情好坏,都要随时考虑市场可能出现的变化,并把考虑到的风险点提前做好准备。其中最重要的是尊重市场、顺势而为,把握大概率、大方向。钟光正先生认为,有时候在具体操作中,左侧或者右侧建仓的区分界线并不是太明显,更多的是判断大概的底部区间,在把握较大时可逐步加仓,同时注意仓位控制。毕竟,值得满仓的时候不多。

在券种配置方面,目前基金以信用债为主,利率债只有百分之十几。在信用债投资方面,由于目前市场上的信用风险非常大,不管是信用违约还是提前赎回,都源自于不尊重合同行事,合约精神不够。此类风险,一方面打击了投资者信心,另一方面对信用投资而言亦是一个困扰。因此,基金的信用债投资主要从行业、主体信用等级以及个券信用风险三个方面入手。行业而言,基金经理建议规避过剩产能行业。在发债主体信用方面,企业的业绩须重点关注,尤其避开过去几年业绩下滑的企业。在个券选择上,基金投资于相对看得清风险、中高评级、期限较短的信用债。此外,目前城投债不是基金配置的重点,主要有两方面的原因:新城投债风险较大,不敢配;老城投债找不到对手方,想买却买不到。

从国内经济基本面来看,钟光正先生认为短期或继续回暖,但对此次反弹难言乐观,主要表现为现货反弹力度弱于期货。经济数据是否具有持续性仍有待观察,随后经济数据将是影响债市走势的关键。若经济数据持续向好,债市难有表现;倘若数据变差或者好坏参半均可能利好债市。目前市场正处于一个时间窗,需通过一段时间的验证方可进一步取舍。但另一方面,基金经理判断国内经济大幅下滑是小概率事件,关键在于会否出现一些风险事项,比如说债务问题。

从资金面来考虑,央行的货币政策工具丰富,公开市场操作的续作基本满足资金面适度宽松,起到降准替代的效果,因此短期内降准的可能性不大。但如果后续经济数据一旦出现疲软,经济反弹乏力,降息或仍有空间。总体来看,市场环境仍不明朗,目前立足于防守,可参与小波段行情。

截至2016年5月25日,从近期和长期的滑动收益率来看,长城基金增利表现出较好、稳定的收益能力。今年以来,国内经济数据出现好转迹象,债券供给增大,信用违约层出不穷,债市面临的不确定性因素较多。但基金仍能保持正收益——1.27%,分别跑赢基准和同类平均0.37个百分点和1.12个百分点,在176只同类基金中排名前36。从长期来看,长城积极增利近3年和近5年的收益率分别为35.56%和51.51%,跑赢一级债基同类平均9.77个百分点和12个百分点,在同类中分别排在前17名和前17名。无论从绝对收益获取能力,还是相对收益以及排名来看,基金的稳定性均较为明显。

从年度收益来看,除2011年以外,基金成立以来的年份均能获得正收益,并较大幅度跑赢基准及同类平均,获得较好排名。从基金年度回报的绝对数值来看,基本为正收益说明基金经理的投资策略能适应不同的市场环境。从基金的相对排名来看,基金的业绩特点较为突出,相比“债牛”行情,基金在震荡行情中表现更为出色。其中,2012年和2013年的债券市场的震荡行情中,基金业绩排名分别为前5%和前15%;2014年和2015年的债券牛市中,基金业绩排名分别为前28%和前36%。

在基金经理管理的19个完整报告期中,基金共15个季度获得正收益,概率为78.95%。对比一级债基同类平均以及基准来看,长城积极增利跑赢的胜率相同,均为68.42%。

图 1:长城积极增利滑动回报(截至16年5月25日)

图 2:长城积极增利年度回报(截至2016年5月25日)

资料来源: WIND,金斧子投研中心

资料来源:WIND,金斧子投研中心

注:2011年从基金经理接管日——4月12日起算。

图 3:长城积极增利净值走势(截至16年5月25日)

图 4:长城积极增利季度收益+/-同类平均、基准(截至16年5月25日)

资料来源: WIND,金斧子投研中心

注:指数经同一起点化处理。

资料来源:WIND,金斧子投研中心

在基金经理任职期间,净值的最大回撤发生在2011年9月,为4.88%,略小于混合债券型一级基金指数。在之后的任期里,可以看出基金经理在控制回撤上有较为明显的改善。如在2013年下半年,中债综合财富指数和混合债券型一级基金指数的最大回撤分别超过3%和4%,而长城积极增利仅为2%左右。

长城积极增利的年化收益率和年化波动率分别为8.58%和0.04,在一级债基同类中属于较低风险较高收益品种。从基金和行业平均在不同时间段的风险指标对比来看,基金表现出两个明显的特点:

? 基金1年期的贝塔系数为1.25,一方面说明相对于基准——中债综合财富指数,基金的短期波动较大;另一方面高过同类平均0.91,说明比同类平均的波动大;

? 无论长期还是短期,基金都呈现出较好的风险收益获取能力。其中,基金1、3、5年期的夏普系数(年化)分别为1.50、1.95和1.72,均较大幅度好过同类平均。

图 5:长城积极增利最大回撤(截至16年5月25日)

图 6:长城积极增利年化收益和波动(11年4月12日~16年5月25日)

资料来源: WIND,金斧子投研中心

资料来源:WIND,金斧子投研中心

表 2:长城基金增利风险指标(截至2016年5月25日)

风险指标[1]

1年

3年

5年

长城积极增利

同类平均

长城积极增利

同类平均

长城积极增利

同类平均

几何平均回报

0.15%

0.04%

0.20%

0.15%

0.16%

0.13%

标准差

0.0060

0.0066

0.0062

0.0072

0.0055

0.0068

贝塔系数

1.25

0.91

0.96

0.88

0.87

0.92

阿尔法系数(年化)

1.37

-2.60

5.96

3.66

4.78

2.58

夏普系数(年化)

1.50

1.34

1.95

1.59

1.72

1.17

特雷诺(年化)

0.05

-0.13

0.09

-0.13

0.08

0.06

詹森(年化)

0.02

-0.03

0.05

0.03

0.04

0.02

索丁诺(年化)

2.89

2.54

3.70

2.55

3.19

1.87

资料来源: WIND,金斧子投研中心

[1] 风险指标说明:

? 计算所用收益率为周收益率;

? 基准指数为中债综合财富指数;

? 无风险收益率为一年期定存利率(税前)。

长城积极增利是债券型基金,不直接从二级市场买入股票,但可以参与一级市场新股申购或增发新股,并持有因可转债转股所形成的股票。基金的投资组合限制为:债券等固定收益类资产投资比例不低于基金资产净值的80%,股票等权益类资产投资比例不高于基金资产净值的20%,现金或者到期日在1年以内的政府债券投资比例不低于基金资产净值的5%。从基金公司披露的季报来看,长城积极增利过往的投资组合主要有以下几个特点:

? 配置主要以债券为主,鲜有股票仓位,仅有个别季度因可转债转股后持有少量股票,其中2011年4季度持有股票比例最高——6.18%;

? 基金经理较少使用杠杆,除2014年2季度和2015年4季度的杠杆率较为接近同类平均外,其他季度均大幅低于同类平均,其中上述两个季度的杠杆率分别为161.21%和132.94%;

? 债券仓位基本低于同类平均水平,其中2014年2季度的债券仓位为150.39%,略高过同类平均。

图 7:长城积极增利资产配置(截至2016年5月25日)

资料来源: WIND,金斧子投研中心

注:基金同类为混合债券性一级基金

根据基金合同规定,长城积极增利的债券仓位下限为80%,券种配置范围主要涵盖国债、金融债、企业债和可转债。从基金配置的券种来看,主要有以下特点:

? 多以企业债为主,任职以来企业债的平均仓位为68.29%;

? 2014年2季度券种比例发生较大变化,主要是因为基金经理关注到两个债券市场两个纬度创新高:收益率下行的空间、以及时间跨度,于是最高持有金融债60.47%的仓位,并于近期才逐步减持。在国开债收益率下降200BP的过程中,该部分仓位为债券组合贡献了16%的收益;

? 目前基金以防守为主,2016年1季度的国债、金融债和企业债的仓位分别为6.02%、14.42%和62.10%,并未持有可转债。

图 8:长城积极增利券种配置(截至2016年5月25日)

资料来源: WIND,金斧子投研中心

通过计算、分析基金前5大持券(不含可转债)的集中度和债券组合久期(加权平均再平衡),并与同类进行对比,长城积极增利的特点主要有:

? 个券换手率低。经基金经理大致测算,其任职以来的年换手率大致在40%左右,在同类中属于较低水平。通过观察基金过去3年的前5重仓债券,共有5只债券持有4个季度:13翔宇债、13兴业01、国开1301、13国开31和14农发02,且债券数量基本不变或维持一定的比例。

? 前5持债集中度略高于同类,且变动幅度较大。自基金经理任职以来,长城积极增利的前5重仓债券集中度的平均值为43.27%,比一级债基同类平均略高近1个百分点;集中度的变化幅度在19%到80%之间,大幅超出同类平均35%~48%。从操作风格上来看说,基金经理的调仓较为凌厉、果断,正如其所言“要么不动,要么大动”。值得一提的是,基金的集中度自2014年2季度开始出现较大幅度下降,同年4季度基金规模大幅攀升,集中度更是降到了同类平均之下。截至2016年1季度,基金的集中度为19.03%,为历史最低水平,比同类平均低将近17个百分点。

? 前5债券组合久期约3.19,比历史平均略高。据基金经理测算,2016年1季度以来债券仓位没有太多调整,但由于基金份额赎回约16%的原因使得仓位达到了100%,整体组合久期约在2.7左右,较前值略高,但仍在基金经理的预计范围之内。根据我们对2016年1季度前5持债的组合久期测算,约为3.19,相信在债券组合调整不大的情况下,组合久期自然下降后的数字和2.7较为接近。结合上述分析来看,满仓、无杠杆加上略高的久期,可见基金在防守的同时保持了一定的攻击性。

图 9:长城积极增利集中度和组合久期(截至2016年5月25日)

资料来源: WIND,金斧子投研中心

表 3:长城基金增利前5持券及其持有数量(截至2016年5月25日)

重仓债券(持有数量)

第1名

第2名

第3名

第4名

第5名

PR华靖债(360100)

09富力债(330000)

09海投债(300000)

10苏交通债(300000)

13翔宇债(300000)

2013年6月30日

13翔宇债(300000)

13鞍山城投债(300000)

13绥芬河债(300000)

12诸暨债(200000)

13三明城投债(200000)

2013年9月30日

13国开34(500000)

中行转债(退市)(349200)

13鞍山城投债(300000)

13翔宇债(300000)

13龙力CP001(200000)

2013年12月31日

13六安01(300000)

13翔宇债(300000)

PR鞍山投(299990)

13许投资(200000)

13泰州债(200000)

2014年3月31日

13兴业01(700000)

14邵城投(299890)

14滇建工MTN001(300000)

13六安01(300000)

PR鞍山投(299990)

2014年6月30日

国开1301(1920740)

14国开05(1000000)

14农发02(800000)

14滇公路投债(700000)

13兴业01(700000)

2014年9月30日

国开1301(2060740)

14国开05(1000000)

14农发02(800000)

14滇公路投债(700000)

13兴业01(700000)

2014年12月31日

国开1301(2836410)

13甘公投MTN1(1800000)

13国开31(1500000)

14浙商银行债(1000000)

14农发02(800000)

2015年3月31日

13国开31(2600000)

13甘公投MTN1(1800000)

14浙证债(1100000)

14浙商银行债(1000000)

国开1301(900000)

2015年6月30日

13国开31(1600000)

14浙证债(1100000)

14农发02(800000)

13兴业01(700000)

14滇公路投债(700000)

2015年9月30日

15桂金债(2000000)

15光明MTN001(1700000)

13国开31(1600000)

15国开07(1500000)

15冠城债(1500000)

2015年12月31日

15桂金债(2000000)

15华夏05(2000000)

15光明MTN001(1700000)

15冠城债(1500000)

15梅花02(1500000)

2016年3月31日

16国开08(4000000)

15华夏05(2000000)

16紫金01(2000000)

15光明MTN001(1700000)

16国债05(1589900)

资料来源: WIND,金斧子投研中心

随着基金规模的扩张,基金的投资者结构也发生了较大变化,其中分别在2013年4季度、2014年4季度和2015年2季度出现了三次逆转。截至2015年4季度,基金规模达历史最高水平,机构投资者和个人投资者的比例分别为77.68%和22.32%,达到历史最大差异水平。

基金对份额申购实行常年限制大额申购的政策,在没有经过和基金经理充分沟通的情况下,超过500万元的申购将无法完成。对于机构客户,基金经理十分注重双方的沟通,因为其认为只有在充分沟通和互相信任的基础上,才能达成一致目标,并就当下的行情一起实现长期、稳定增值。由此看来,基金经理非常注重投资目标的一致、以及基金规模和债券组合的稳定,乃至债券组合稳定给基金带来的稳健回报,而不仅仅是基金规模的膨胀。

图 10:长城积极增利基金规模及投资者结构(截至2016年5月25日)

资料来源: WIND,金斧子投研中心

长城基金管理有限公司成立于2001年12月27日,由长城证券有限责任公司、东方证券股份有限公司、北方国际信托股份有限公司、中原信托有限公司共同出资设立,出资比例分别为47.059%、17.647%、17.647%和17.647%。

截至2016年1季度,长城基金管理有限公司的公募基金净资产约606亿元,同比增长约36.7%,在107家基金公司中排名35。

图 11:长城基金管理有限公司基金规模(截至2016年5月25日,单位:亿元)

资料来源: WIND,金斧子投研中心

长城基金的公募基金产品类型较为完备,主要有混合型、货币型、债券型和股票型,数量分别为28、4、11和2只,规模分别为299、180、118和9亿元。

图12:长城基金管理有限公司基金类型分布(截至2016年5月25日)

资料来源: WIND,金斧子投研中心

据2016年1季报披露,长城基金公司的债券投资市值和股票投资市值分别约为684.2亿元和118.4亿元。

从前5重仓债券来看,券种配置(Wind一级分类)主要以金融债、同业存单和公司债为主,规模分别约为65.74亿元、56.05亿元和33.19亿元。其中,持有债券中市值最大的5只债券是16兴业CD085、15农发13、16包商银行CD008、15农发11和16平安CD041,市值分别约为29.44亿元、17.4亿元、14.83亿元、12亿元和11.78亿元。

从前10重仓股票来看,行业配置(申万一级)主要以医药生物为主,累计市值约12.52亿元。此外,公司在食品饮料、汽车、机械设备和传媒亦有较高比例的配置。其中,持有股票中市值最大的4只股票是华东医药、长安汽车、中国平安和伊利股份,市值分别约为4.39亿元、3.73亿元、2.2亿元和2.07亿元。

图13:长城基金公司2016年1季度券种配置(截至2016年5月25日)

图14:长城基金公司2016年1季度股票行业配置(截至2016年5月25日)

资料来源:WIND,金斧子投研中心

注:债券类型使用Wind一级分类。

资料来源:WIND,金斧子投研中心

注:行业使用申万一级分类。

目前长城基金固定收益团队共5位基金经理、5位研究员、3位交易员,其中3位研究员和1位交易员是新人。据钟光正先生描述,随着固定收益管理规模的扩张,对人员的需求也在提高,目前仍在招兵买马。从团队扩张角度来看,无论是外部引进,或是内部竞争选拔,目的在于回归到基金业绩以及产品设计的根本。

自2013年以来,市场波动给投资组合管理带来挑战,同时给固定收益产品带来机遇,这也正是长城基金扩张固定收益团队的一个契机。在目前的波动行情中,资产配置难点在于收益预期和产品风险的不匹配。随着市场理性投资的回归,收益预期的下降,稳定的正收益成为一个债券型基金的一个发力点。

去年6月以来,长城基金公司结合市场行情,发挥在固定收益方面积累的优势,拓展保本基金方面的业务。截至2016年5月25日,长城基金共有8只保本基金,累计规模约201.15亿元。无论是业绩还是规模,长城基金的保本基金在同类中均排在前列,主要得益于其严格的净值回撤控制机制和为保本基金单独设立的债券池。

长城积极增利的最高申购费率为0.8%,略高过同类平均0.78%;最高赎回费率为0.1%,较大幅度低于同类平均0.37%。此外,基金的管理费和托管费均持平同类平均,且不收取销售服务费。

表4:长城积极增利申购及赎回费率/用(截至2016年5月25日)

申购/赎回费

条件

费用/费率

申购费

金额<50万 0.80% 金额<50万 0.16% 50万<=金额<200万 0.10% 50万<=金额<200万 0.50% 200万<=金额<500万 0.30% 200万<=金额<500万 0.06% 500万<=金额 1000元/笔 赎回费 期限<1年 0.10% 1年<=期限<2年 0.05% 2年<=期限 0.00% 资料来源:WIND,金斧子投研中心 表5:长城积极增利费率比较(截至2016年5月25日) 费率/用类型 费率 同类平均 最高申购费 0.80% 0.78% 最高赎回费 0.10% 0.37% 管理费 0.65% 0.65% 托管费 0.20% 0.20% 销售服务费 - 0.37% 资料来源:WIND,金斧子投研中心 结合基金经理的投资策略、操作风格以及过往组合情况和业绩表现,长城积极增利基金未来的风险点主要集中在以下三个方面: ? 基金经理的投资风格谨慎,在上涨趋势中业绩或不及同类。谨慎投资是钟光正先生最大的特点,对于基金收益而言亦是一把“双刃剑”。长城积极增利过往的业绩表现说明,基金的相对收益在债市低迷中更为领先,谨慎的投资风格功不可没。但与此同时,谨慎的投资风格或使债券组合在上涨趋势中显得攻击性不足,业绩排名较熊市时落后。 ? 合约精神薄弱,信用违约或引起连锁反应。随着债券市场“刚性兑付”的打破,民企、国企甚至央企均可能陷入信用违约风险的困境。在合约精神薄弱的债券市场,债务人的提前赎回或无法还本付息等违约事件均可能发生,对于债券投资而言是非常大的困扰。与此同时,国内经济面临“L型”挑战,企业盈利成为市场担忧,该现象在过剩产能行业尤为明显。在较为谨慎的投资环境中,个别信用违约事件或引起连锁反应,错杀部分优秀个券,使基金净值受损。虽然基金的集中度低于同类平均,但连锁反应引起的流动性危机不容忽视。 ? 基金规模膨胀、精力分散,不利于组合管理。自2015年6月以来,钟光正先生管理的总体规模膨胀近两倍,同时出任固定收益部门总经理,精力难免分散,不利于债券组合管理。如基金经理所言,近期赎回使得债券组合满仓操作,虽然整体债券组合情况仍属“可接受范围”,但在信用风险频发环境中,满仓操作存在一定流动性风险。 综合来看,长城积极增利具有以下几个特点: ? 基金经理:谨慎、果断的投资风格。钟光正先生谨慎的投资风格,主要体现在慎用杠杆、较低的换手率、灵活适度的集中度和对仓位的把控上。其果断的投资风格主要体现两个方面,当发现机会时,债券组合的调整较为果断、迅猛,一般调整会在几天内完成,并通过不断调整来适应市场中的小变化;但是当市场低迷时,基金经理会迅速降杠杆、低仓位和短久期,立足于净值防守。 ? 业绩和风险:过往业绩优秀、稳定,具较强长期风险收益获取能力,短期波动略大。长城积极增利近3年和近5年的收益率分别为35.56%和51.51%,跑赢一级债基同类平均9.77个百分点和12个百分点,在同类中分别排在前17名和前17名。无论从绝对收益获取能力,还是相对收益以及排名来看,基金的稳定性均较为明显。基金1年期的贝塔系数为1.25,一方面说明相对于基准——中债综合财富指数,基金的短期波动较大;另一方面高过同类平均0.91,说明比同类平均的波动大。 ? 债券组合:慎用杠杆,券种以企业债为主,个券换手率低。基金经理较少使用杠杆,除2014年2季度和2015年4季度的杠杆率较为接近同类平均外,其他季度均大幅低于同类平均,其中上述两个季度的杠杆率分别为161.21%和132.94%。基金的债券组合多以企业债为主,任职以来企业债的平均仓位为68.29%。基金经理任职以来的年换手率大致在40%左右,在同类中属于较低水平。通过观察基金过去3年的前5重仓债券,共有5只债券持有4个季度:13翔宇债、13兴业01、国开1301、13国开31和14农发02,且债券数量基本不变或维持一定的比例。 ? 市场展望:市场环境仍不明朗,立足于防守,参与小波段行情。从国内经济基本面来看,钟光正先生认为短期或继续回暖,但对此次反弹难言乐观。经济数据是否具有持续性仍有待观察,随后经济数据将是影响债市走势的关键。目前市场正处于一个时间窗,需通过一段时间的验证方可进一步取舍。另一方面,基金经理判断国内经济大幅下滑是小概率事件,关键在于会否出现一些风险事项,比如说债务问题。从资金面来考虑,央行的货币政策工具丰富,公开市场操作的续作基本满足资金面适度宽松,起到降准替代的效果,因此短期内降准的可能性不大。但如果后续经济数据一旦出现疲软,经济反弹乏力,降息或仍有空间。总体来看,市场环境仍不明朗,目前立足于防守,可参与小波段行情。 【免责申明】 本报告内容属于内部资料,为金斧子投研团队根据相关资料数据制作完成,金斧子资本管理有限公司对本报告享有最终解释权。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司发布本报告当日的判断,本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证,报告中所推荐产品过往业绩不应作为日后业绩的推断依据。 本公司力求报告内容客观、公正,但本报告所载的观点、结论和建议仅供参考,不构成买卖该公司产品的最终依据。对依据或者使用本报告所造成的一切后果,本公司及作者均不承担任何法律责任。 本报告版权仅为本公司所有,未经书面许可,任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用,否则需承担赔偿责任。如征得本公司同意进行引用、刊发的,需在允许的范围内使用,并注明出处为“金斧子投研中心”,且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。

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