炒期货郑醇开户,铜半年报:2010或2013年的行情会重演吗?

2021/07/28 13:18 · 天然气 ·  · 0评论

炒期货郑醇开户,铜半年报:2010或2013年的行情会重演吗?

观点小结

1、目前铜所处的宏观环境与2010和2013均有相似之处,两者对于铜价而言是截然不同的,前者在震荡之后创出了新高,后者则是在一轮周期的高点之后震荡回落。

2、 从中国所处的宏观位置、财政与货币政策的态度倾向,以及美国库存周期所处的位置来看,目前更接近2010年。

3、从美国的经济复苏程度、劳动力市场修复力度以及市场对美联储货币政策的预期来看,目前更接近2013年。

4、2010年下半年铜价的第二轮上涨主要因素在于“稳定的中国需求+美国终端补库启动+美联储QE2推出”,我们认为目前的情况更类似2010年和2013年的混合,即:最乐观情景可能是“稳定的中国需求+美国终端补库+Taper预期持续后置”,中性情景可能是“稳定的中国需求+美国终端补库+Taper如期进行”。

5、目前市场更相信中性情景发生的概率更大,在这种情景下铜价或以高位震荡或震荡回落为主(参照2013年Q2之后),认为乐观情景发生的概率较小,在这种情景下铜价或还将创出高点,但是我们认为随着时间的推移,乐观情景发生的概率可能会变大。

6、从铜的供应端而言,本轮铜矿增速释放有限,与2010或2013有显著不同,而精炼铜供应增速处于高位,这与2010是一致的,换言之,精炼铜供应增速不会成为铜价是否有第二个高点的唯一决定因素。

一、2010:越过高点的中国需求与处于低位的美国库存

在上一轮周期中,中国在金融危机后启动了一系列经济刺激计划,传统需求的巨大弹性推升铜价在2010年1月达到阶段性高点,而彼时海外的复苏还异常缓慢。在经历了1年左右的强力复苏之后,中国央行货币政策开始发生转变:从2010年1月至2011年6月一共12次上调存款准备金率、从2010年10月开始至2011年7一共5次上调基准利率。一些主要的宏观或中观指标,比如基建投资增速(2009年6月见顶)、房地产投资增速(2010年4月见顶)等均在2010年出现了回落,只有制造业投资增速、出口增速(处理后)在2010年继续攀升,随后出口增速在2011年1月见顶。

炒期货郑醇开户,铜半年报:2010或2013年的行情会重演吗?  第1张数据来源:Wind、天风期货研究所

炒期货郑醇开户,铜半年报:2010或2013年的行情会重演吗?  第2张数据来源:Wind、天风期货研究所

历史总是相似,新冠疫情爆发后中国同样经历了一年左右的经济复苏,目前基建投资增速、房地产投资增速都出现了见顶回落的迹象,只有出口继续维持较高增长。在货币政策方面,虽然没有像2010年采取提高保证金比例、加息等较为激烈的措施,但是稳健的货币政策、不搞大水漫灌等政策基调,使得M2增速、社融增速等都出现了斜率较高的回调,M2增速回到了历史低位,信贷脉冲也回到了低位区间。

炒期货郑醇开户,铜半年报:2010或2013年的行情会重演吗?  第3张数据来源:Wind、天风期货研究所

同样的相似发生在美国,目前美国库存周期呈现明显的结构错配——终端库存处于历史低位水平,这与2010年的情况极其类似。2010年1月铜价见到阶段性高点时,对应了美国终端库存的极低水平,而2010年7月启动的第二波上涨恰恰对应了美国终端的补库。目前美国制造业终端库存处于比2010年更为极端的低位,其中制造业的一些关键行业,比如汽车,库销比处于三十年来的低位水平。

炒期货郑醇开户,铜半年报:2010或2013年的行情会重演吗?  第4张数据来源:Wind、天风期货研究所

二、2013:Taper预期贯穿复苏尾部

本轮美国经济复苏的力度和斜率远超金融危机之后的复苏,但是这也比当时更快地催生了市场对于Taper的预期。我们追溯了2013年美联储考虑削减QE的全部过程,目前与2013年在时间线上极其相似。

从时间线上看:

2013年5月初,市场开始预期美联储将要削减QE,彼时美联储每月购债规模为450亿美债和400亿MBS,市场预计将从年底开始削减;

2013年5月中旬开始,美联储官员就削减QE密集表态,但是观点分歧较大,赞同和反对削减QE的声音分庭抗礼;

在2013年5月23日的FOMC会议上伯南克明确暗示可能会考虑削减QE,到2013年6月市场普遍预计FED会在9月FOMC会议上削减QE,从每月850亿削减至650亿;

2013年6月12日美国债券基金出现罕见的大幅资金外流,美债的“减码风暴”就此上演;2013年12月19日美联储宣布削减每月购债规模100亿美元至750亿美元,当日美股大涨、黄金大跌、铜价小跌、美元大涨。

与2013年相似,市场在今年5月也开始对美联储taper以及后续的加息进程开始频繁预期,当然目前鲍威尔没有像2013年的伯南克一样在FOMC会议上给出明确暗示,但是市场仍然对taper以及加息抱有各种预期。

劳动力市场也上演着相似的一幕,目前新增非农就业的累计人数已经修复到了疫情前60%+的水平,预计这一数字后续还会有所攀升。而在2013年,当劳动力市场修复到60%+水平时,市场不仅预期FED可能会在当年削减QE,同时伯南克也在5月的FOMC会议上暗示可能将要削减taper。

炒期货郑醇开户,铜半年报:2010或2013年的行情会重演吗?  第5张数据来源:Wind、天风期货研究所

三、什么驱动了铜价的第二个高点?

2010年铜价在1月份见到阶段性高点之后经历了两个季度的震荡才开启了第二轮上涨,这中间经历了中国财政和货币政策转向、QE1退出、欧债危机爆发等重要事件,每一个事件的影响放到今天来看都不可谓不大,但铜价并没有就此转向,虽然最大回撤一度超过20%。

随后,在中国需求维持稳定、美国终端库存补库以及QE2推出的共同作用下,铜价在2010年下半年开始走出了第二轮上涨。由此可见,驱动铜价在2010年下半年再创高点的主要因素在于“稳定的中国需求+美国终端补库启动+QE2推出”。

炒期货郑醇开户,铜半年报:2010或2013年的行情会重演吗?  第6张数据来源:Wind、天风期货研究所

目前的情况更像是2010年与2013年的混合,从劳动力市场和经济本身的修复程度来看,目前更接近与2013年,市场对美联储货币政策的预期也与2013年更为相似,但关键的终端库存依然处于低位水平,这又与2010年极其相似,意味着后续仍然有补库的需求。

但是目前截然不同的是不会再像2010年推出QE2一样释放更多的流动性,除非疫情重新回到一个非常恶化的状态,所以至少目前在货币政策层面对铜更有利的情况是taper预期后置。

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